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观点:为什么英伟达才是股市最大风险,而不是关税

对市场而言,更大的风险可能在于数千亿美元投入人工智能的资金。

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尽管地缘政治风险上升,美国股市依然创下新高。但在投资研究机构Gavekal负责人路易斯·加夫看来,真正令人担忧的是市场对AI支出依赖过重——尤其是其中的主要受益者英伟达。

加夫在周一给客户的一份报告中写道,自2022年ChatGPT发布以来,美国的总市值已经增加了23万亿美元——这一规模超过日本、欧洲和英国市场市值的总和。

虽然AI相关资本支出约占GDP的11%,尚不及1999年科技泡沫时期的极端水平,但加夫认为二者之间存在相似之处。

在上世纪90年代的七年间,资本支出从GDP的8%上升到11.5%。当时的主流观点认为,这种增长具有结构性,公司必须购买电脑并投入宽带和电子商务。但支出最终陷入停滞,导致股市暴跌。

如今,AI导向的资本支出浪潮,正使得微软、Meta和Alphabet这些传统上资产较轻的企业,变成了资产密集型公司,而英伟达成为最大的受益者。

加夫认为,对市场来说,更大的风险是这数千亿美元对人工智能的投资最终可能一文不值。他指出,半导体设备制造股票近期的疲弱表现,可能是麻烦的预兆。尽管东京电子上周表示,像英伟达这类先进芯片的前景依然强劲,但该公司也警告称,来自逻辑芯片制造商的需求已明显减弱。今年7月中旬,ASML也发布了类似的谨慎前景,警告称在关税不确定性的背景下,无法保证2026年的增长。

加夫指出,这些警告背后可能有几个原因,包括更高关税的影响,以及各种威胁使亚洲企业在面对游戏规则可能改变的情况下,不愿投入数十亿美元。

他说,消费者可能也在重新考虑支出。东京电子指出,全球手机、笔记本电脑和个人电脑的销售出现疲软迹象。

加夫还表示,半导体资本支出周期也可能开始感受到中国禁令的压力。近年来,中国在建立自身半导体供应链方面投入巨大,旨在减少对外国技术的依赖。如今,在多个子行业中,中国的推进速度已超出大多数人的预期。

尽管其他公司股价受挫,英伟达却持续走高。加夫担心,一旦英伟达市值高达4.2万亿美元的情况下出现失误,市场将如何应对。

他指出,自2000年上市以来,英伟达已经有7次市值腰斩的经历。

如果这种情况重演,影响可能波及甚广。加夫指出,随着大型科技股、美股巨头、加密货币和黄金的繁荣,全球消费者的总财富大幅增长——而其中相当一部分都基于AI将带来生产力飞跃的预期。

加夫表示,如果这些收益未能兑现,或者风险投资与大型科技公司重新考虑扩张性的AI资本支出,市场可能面临估值下调,引发严重的财富缩水效应。

这还可能加剧投资者的担忧:如果AI无法继续驱动盈利和经济增长,下一个替代动力将是什么?

加夫警告说:“曾是科技热潮中强劲动能交易的回落,如今看起来可能正是那只矿井中的金丝雀。”(市场观察)