虽然11日当天科技股下滑，但截至6月季度，科技股无疑是最大的赢家，纳斯达克100指数专注于最大型企业，上涨了13%，而标准普尔500指数上涨7.6%。

年初曾被一些人断言“已死”的英伟达、Meta，甚至问题不断的特斯拉，这一季度都录得两位数涨幅。

不过，高盛在今天的重点分析中指出，前方可能有麻烦。

专注于科技、媒体和电信行业的分析师彼得·卡拉汉在给客户的报告中表示，纳斯达克100“仍处于快速上涨模式”，过去七天中上涨了六天。

他将这一现象归因于几个因素：美中谈判在伦敦刚结束，市场对贸易的乐观情绪持续；经济数据好于预期，最新是小企业信心改善；以及企业业绩强劲，例如台积电5月营收表现乐观。

卡拉汉表示，这推动了高盛的美国金融状况指数接近年内低点。这个指数走低意味着金融状况在放松，例如，企业若需从市场融资将面临更少障碍。

在这种背景下，这位高盛专家指出，当前市场趋势“表面之下”开始出现一些“波动”，例如被称为“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数持续走低。

他提到高盛的TMT动量配对交易策略，这是一种同时持有看涨和看跌仓位的策略。这意味着对过去一年表现出色的科技股持看涨立场，对表现落后的股票持看跌立场。

然而，这一配对交易在六天内下跌了约7.5%，表现落后于纳斯达克100指数约850个基点。这似乎反映出市场情绪和资金方向正在发生重要变化。投资者可能需要警惕科技股短期过热后的回调风险。

注，动量配对交易策略失败，可能说明以下问题。

市场风格正在轮动：传统上表现强劲的“赢家股”开始失去动能，而此前表现落后的股票可能出现反弹。这意味着资金可能正在从高估值、高涨幅的科技股中流出，转向其他板块或类型的资产。

动量策略暂时失效：TMT动量配对交易依赖的是“强者恒强、弱者恒弱”的逻辑，但当前市场并未延续这一趋势，说明市场的主导逻辑在短期内发生变化，可能与宏观因素（如利率、通胀、贸易谈判）有关。

市场风险偏好转变：投资者可能在权衡新的不确定性，比如即将公布的消费者价格数据、中美谈判结果，导致他们转向防御或非主流资产，这会冲击之前主导市场的科技龙头。

技术性调整可能正在发生：连续强势的科技股可能因为估值过高或获利回吐出现短期调整，动量策略因此受损。

他还附上了相关图表：

他还指出，一些“领头羊”股票出现放缓，像奈飞、Duolingo、Sea、Verisk Analytics、Spotify、博通、MercadoLibre和Carvana都连续三个交易日下跌。

他表示，被视为“优质股”代表的公司——那些被认为财务状况稳健、资产负债表健康的企业，例如好市多和通用电气——在本周和本月的表现也开始落后。

卡拉汉观察到的其他市场动态还包括，小盘股开始跑赢大盘股，周期股优于防御股，以及未盈利科技股超过优质股。

这些变化正值市场试图在季度结束前的“消息真空期”中，重新定价增长预期和关税预期，而这一空档将在未来48小时内到来，期间会出现大量消息。