自4月7日盘中低点以来，标普500指数期货已上涨约18%。如果再有几天表现不错的交易日，市场将重新进入牛市。

交易者显然认为，一个月前股市对特朗普贸易战可能带来的破坏反应过度。特朗普对“对等”关税计划实施90天暂停，在这方面起了重大作用。

不过，高盛仍然表示担忧。

高盛首席政治经济学家亚历克·菲利普斯刚刚警告说，特朗普关于与英国贸易协议的言论表明，最终许多国家面临的关税将显著高于他再次当选前的水平。

在周四发布的一期名为“再度下跌的边缘？”的播客中，高盛首席经济学家简·哈齐乌斯与首席全球股票策略师彼得·奥本海默表现得尤为谨慎。

哈齐乌斯重申，他认为美国未来12个月发生经济衰退的可能性为45%。他指出，近期的数据呈现混合态势，情绪调查等“软数据”较弱，但最新的就业数据等“硬数据”表现较好。

他表示，这种差异可以解释为硬数据通常存在大约60天的滞后，而这一次的滞后可能更久，因为很多贸易活动为了规避关税被提前进行了。他指出，仍然存在“非常显著的衰退风险”。

由于美联储被迫观望关税是否会带来一次性的价格上涨或持续的通胀压力，可能要等到就业市场已经开始恶化时才会采取宽松政策。

据哈齐乌斯称，一旦出现衰退，美联储可能会从当前水平起下调利率200个基点。

奥本海默表示，近期股市强劲反弹，是因为交易者欢迎特朗普撤回最初的惩罚性关税，财报数据“相当不错”，散户投资者也积极“逢低买入”。

不过，奥本海默指出，第一季度财报并未涵盖关税动荡以来的时期。

“如果硬数据开始恶化，尤其是美国就业市场，我认为市场将会更加重视衰退的可能性，市场可能会从当前水平回落，这就是我们的核心预期。”奥本海默表示。

“要记住，美国市场的市盈率已经回到20倍……所以并不算便宜。”他补充说，在典型的衰退中，企业利润可能下降10%，而市场的估值也可能低于平均市盈率，这将使标普500指数跌至4600点。

美国股市所面临的压力，还将因外国投资者减少对华尔街的投资而加剧。随着美国大型科技公司的优势被削弱，市场将缩小长达15年一直令美国受益的历史性估值差距。美国目前占全球股市估值的70%，这一比例很可能会下降。

好消息是，奥本海默认为当前并不是面临结构性熊市。结构性熊市往往是在巨大的资产泡沫与私人部门失衡之后爆发，例如上世纪80年代末的日本，以及2007/2008年前后的金融危机。

这类熊市往往跌幅可达60%，且持续时间远远超过像当前这种事件驱动型的熊市。

尽管如此，奥本海默强调，从短期看，股票市场存在向下的非对称性风险。（市场观察）