欧洲STOXX Europe 600指数周四收盘创下历史新高，今年以来已上涨9.1%。德国DAX指数也创下新高，2025年以来上涨13.6%。欧洲市值最高的科技公司——德国软件巨头SAP，今年迄今已大涨18.6%。相比之下，华尔街的标普500指数仅上涨4%。

还有两个关键数据。标普500的远期市盈率为22.1，而STOXX Europe 600的远期市盈率仅为14.3。

巨大的估值差距，是尽管欧洲最大经济体面临关税威胁和经济停滞，许多分析师仍然建议“继续买入欧洲”的主要原因之一。

BCA Research的编辑委员会表示：“欧洲不再是价值陷阱。”

不过，瑞银全球股票策略师安德鲁·加思韦特指出，这种估值差距已经持续多年，虽然对欧洲股市有利，但并不是新鲜现象。

支撑欧洲股市的其他长期因素包括：欧洲央行可能进一步降息，欧元区采购经理人指数（PMI）开始出现改善迹象，以及欧洲整体收益率（股息和回购）比美国高出1.3个百分点，而历史上通常低0.8个百分点。

在此基础上，加思韦特列出了他认为新的推动因素，这也是他对欧洲市场给出“增持”评级的原因：

首先是瑞银的综合评分系统，这个该系统通过货币环境、经济动能、估值、投资者持仓、区域风险偏好以及对宏观情景的敏感性来衡量市场的吸引力。

欧洲市场的吸引力已经上升至全球第二位。“美国市场的回落和欧洲市场的改善，主要受相对盈利修正和相对风险偏好的推动，” 加思韦特表示。

关键推动因素：

1. 欧洲盈利修正趋势向好。

相较于全球其他市场，欧洲企业的盈利预期正转向上行，尽管市场仍在消化欧洲盈利动能下滑的可能性。

2. 欧元疲软有助于企业盈利。

瑞银预计欧元将在2025年底跌至0.99美元，而这将推动欧洲企业盈利修正向好。瑞银估算，欧元每下跌10%，欧洲公司每股收益（EPS）可能增长约9%。

3. 财政政策收紧力度低于预期。

之前市场担心欧洲主要经济体会采取更严厉的财政紧缩政策，但现在情况有所缓和：

• 德国2月23日的大选可能会催生一个更倾向于财政扩张的政府，预计财政宽松规模约为 GDP的0.7%。

• 法国近期的财政紧缩规模仅为 GDP的0.6%，远低于此前提出的 1.1%。

4. 乌克兰停火的可能性增加。

当前市场关注的头条新闻之一是乌克兰停火的可能性增加。停火可能带来的市场影响包括：

• 战后重建商机：乌克兰的重建成本可能达到 6000亿美元，约占欧元区GDP的 3%，可能催生一个类似*“马歇尔计划”或“欧盟复苏基金”的融资方案。

• 能源价格下降：瑞银能源团队认为，如果达成协议，允许俄罗斯天然气重新流入欧洲，欧洲天然气价格可能下跌一半以上。

• 企业资产重新估值：与俄罗斯仍有未完全剥离资产的欧洲企业可能受益于任何形式的重新接触。

“乌克兰停火将对信心产生重大影响，尤其是消费者和企业能确定自己已走出能源冲击。此外，这也是美国资金重新进入欧洲市场的理由。” 加思韦特表示。

投资机会与风险

尽管存在风险，瑞银仍建议投资者关注估值更低、基本面更优的欧洲公司，包括：

• 消费和工业：Essity、施耐德电气（Schneider）、西门子（Siemens）

• 金融：裕信银行（Intesa Sanpaolo）、奥地利第一银行（Erste）

• 航空和电商：瑞安航空（Ryanair）、Zalando

此外，乌克兰停火相关的投资组合还包括：

材料与航空：斯道拉恩索（Stora Enso）、易捷航空（easyJet）、可口可乐HBC（Coca-Cola HBC）、Wizz Air、LPP。

最大风险是：

• 美国对欧洲出口普遍加征10%关税：这可能对欧洲的出口型企业造成冲击。

• 中国经济恶化：如果中国经济进一步下滑，欧洲市场的整体增长前景可能受到影响。

ETF投资机会：

• 德国市场：投资者可通过 Global X DAX Germany ETF（DAX） 复制DAX指数表现。

• 欧洲市场：iShares Core MSCI Europe ETF（IEUR） 提供对整个欧洲市场的广泛敞口。

总结： 尽管欧洲经济仍面临挑战，但估值优势、盈利复苏、财政政策宽松和乌克兰停火前景，正推动投资者重新关注欧洲市场。