投资者往往花费太少的时间考虑“尾部风险”，也就是那些发生概率极低、但一旦发生将对经济增长和市场产生巨大影响的极端事件。

这些事件也被称为“灰天鹅”。法国巴黎银行的策略师们研究了投资者在2025年需要考虑的潜在极端情景。今天的讨论重点是其中三个最重要的事件可能如何发生，以及投资者应该如何应对。

华丽七雄的科技股目前占标普500指数市值的33%。法国巴黎银行的一组策略师指出，在估值已经很高的情况下，即便股价回归长期市盈率的平均水平，也将导致市场下跌30%。

他们表示：“我们认为，生成式人工智能（GenAI）在变现、效率提升或营收增长方面的表现不及预期，可能会引发美国股市的抛售。我们的经济团队模拟显示，大规模股市调整可能通过财富效应引发美国经济衰退。”

他们的分析基于2001年美国经济衰退，当时正处于2000年3月至2002年10月的股市抛售期。法国巴黎银行预计，可能会出现40%的股市调整，随后美联储将采取行动，因为收益率下降、信用利差扩大。由于美国家庭目前持有近60万亿美元的股票，消费支出将受到冲击，从而引发衰退。

投资者如何应对？

一种对冲方法是购买纳斯达克100指数的看跌期权价差（put spreads），这种期权策略通过在同一资产上同时持有多头和空头头寸，以防止市场大幅下跌的影响。

假设在大规模股市抛售或就业市场放缓的情况下，美联储未能满足特朗普总统对大幅降息的要求，鲍威尔因此被解职。法国巴黎银行提出了一种可能的情景：特朗普任命的新主席领导美联储，并迅速撤换所有民主党任命的理事。

尽管美联储在货币政策上享有“独立运作”地位，法国巴黎银行指出，近期的一件事可能成为先例。今年1月初，特朗普解雇了国家劳资关系委员会（NLRB）的一名成员格温·威尔科克斯，而该机构与美联储一样受到免职保护。威尔科克斯表示，她可能会诉诸法院争取复职，这可能引发最高法院的裁决，以澄清特朗普是否有权解雇其他机构的官员，比如美联储主席。

如果特朗普的关税和移民政策推高通胀，美联储可能不得不加息，这将让特朗普担忧股市下跌和经济增长放缓对共和党在中期选举中的影响。

法国巴黎银行认为，如果市场对美联储独立性失去信心，可能会“削弱美元作为全球储备货币的地位，并导致大规模抛售美国资产”。届时，日元可能成为避险货币。但如果美联储新主席采取更鸽派的政策，市场可能预期美联储放松货币政策，导致收益率曲线变陡，即长期利率上涨速度快于短期利率。

第三个“灰天鹅”事件让人联想到2022年英国前首相利兹·特拉斯执政期间，英国国债收益率飙升，引发金融市场混乱。

法国巴黎银行警告称，投资者对美国财政可持续性的信心可能崩溃，从而引发国债收益率的“无限上升”，类似于特拉斯危机，但影响更严重。糟糕的财政纪律和债务发行的增加，可能导致“债券市场警戒者”抛售美国国债，推高收益率，尤其可能发生在今年第三季度。如果通胀未能接近2%的目标，美联储可能不会介入控制收益率，10年期美债收益率可能突破5%，甚至上升至6%。

法国巴黎银行表示，“长期高企的美债收益率可能损害风险资产估值，特别是美国股票（目前估值历史性偏高），同时收紧整体金融环境。”此外，美国国债的“无风险”地位可能受损。

美元可能在这种危机中走强，但高估值的股市可能面临更复杂的局面。

法国巴黎银行的策略师们补充称，“灰天鹅”事件并不总是负面的。他们还指出了一些其他可能发生的事件，包括：OPEC+联盟解体、欧元区经济增长超过2%、巴西股市迎来牛市、中国股市因资金流动激增而上涨、商业地产贷款导致银行不良贷款上升、私人债务市场进入违约周期，以及人工智能带来的美国经济生产力爆发式增长。（市场观察）