尽管早有人预言在先，美股的9月下跌还是给了心态太偏乐观的投资人一记闷棍。

首先，通过期权合约对科技股的加杠杆押注已经退潮。现在，由于担心新冠病例再次激增，以及美国立法者在11月大选前对另一轮财政刺激措施的持续分歧，更大面积的股票市场受到了冲击。

虽然美股三大指数周二有所回升，但标普500指数在过去一周已经下跌了近3%，这主要是受直接暴露在经济增长和零售销售中的股票的影响。非必需消费品板块下跌了4%。

部分而言，市场可能只是在弥补一段时间的过度乐观。

大体上看，今年的股市走势大致符合盈利预期，尽管疫情引发的混乱，以及股市的亢奋与经济的困境之间明显脱节。根据FactSet的数据，自1月31日以来，企业市值的变化与分析师盈利预测的变化呈现出很强的正相关关系，而分析师的盈利预测又主要基于高管给出的指引。

当涉及到2022年的盈利预期时，这种关联性更强，表明投资者的乐观情绪是建立在对新冠疫情结束后的未来憧憬上。但即使从近期的预测来看，也依然强劲，因为近期的预测往往更加准确。

相对于世界其他地区而言，美股的上涨是被机构上调每股收益数据出现的。但这一动能可能已经耗尽。摩根大通策略师米斯拉夫-马特伊卡本周强调，修正值最近已经超过了ISM指数等经济指标的改善，目前似乎已经达到顶峰。

另外，一些行业的市值和盈利之间仍有差距。例如，公用事业公司今年的业绩惨淡，尽管分析师预计其2022年的营业利润只会出现小幅下滑。反过来说，科技和非必需消费品等行业的估值却在上升，尽管人们预期疫情将冲击其盈利。

大多数分析都集中在衡量硅谷巨头是否被高估，因为就是它们拉动了市场反弹。但这些公司至少是采购转移到网上的长期结构性赢家，这使它们成了用来对冲一个不确定世界的工具。

对于以消费者为中心的股票来说，估值问题似乎更加相关。它们的增长部分可以归因于在线巨头亚马逊被纳入了这一类别，但像耐克、“维多利亚的秘密”的所有者“L Brand”公司以及麦当劳也显示出被高估。重要的是，这个行业完全暴露在当今经济的不确定性中，这意味着盈利预期面临较大的下调风险。

总的来说，除了一些明显的例外，投资者可以从市场中得到一些安慰，因为股市与企业新闻保持了联系。但是，在近期历史上最严重的一次性经济打击期间，标普500指数上涨1.7%，鉴于目前一些行业的盈利预期面临着不同寻常的风险，仍值得我们反思一下，涨势是否过头了。

本月美股的挫折可能是让市场保持稳定的廉价代价。

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译者：吴十六

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