著名的价值投资者沃伦•巴菲特本周有个和科技股有关的新闻：伯克希尔哈撒54年来首次参与的云软件独角兽Snowflake周三IPO，120美元的发行价开盘就达到了245美元。

一个多世纪以来，大量的投资者通过“价值投资”，或者购买那些根据其基本面看来很便宜的公司的股票，获得了成功。巴菲特曾经简明扼要地总结了这种方法：“无论我们谈论的是袜子还是股票，我都喜欢在降价时购买优质商品。”

尽管包括巴菲特在内的许多价值型投资者长期表现良好，但他们在过去10年的日子更为艰难。你可以通过市净率来判断一只股票的价格有多高，市净率衡量的是市场认为一家公司的价值相对于资产负债表上的净资产有多少。自2010年以来，跟踪低市净率和低预期收益增长的美国股票的罗素1000价值指数仅上涨了87%，而整个市场的涨幅为171%。2010年，美国最昂贵的公司的股票没有像价值投资者所预测的那样跌回地面，而是在很大程度上继续飙升。

根据投资公司AQR资本管理公司的数据，1967年美国最昂贵的三分之一股票的市净率大约是最便宜的三分之一股票的五倍。自2015年以来，这一比率一直在稳步攀升，并在3月份分析结束时创下12倍的历史新高。

2020 年的新冠疫情只是扩大了最昂贵和最便宜股票之间的差距。令许多金融评论员惊讶的是，今年美国大公司的股票实际上是上涨的。仔细观察就会发现市场存在分歧。自1月初以来，股价与账面价值比率高的快速增长公司的股价上涨了约20%，而价值型公司的股价则下跌了超过10%。

一个显而易见的解释是，科技公司的崛起很难用标准的估值工具来分析。例如，账面价值这样的衡量方法可能无法准确地衡量公司的无形资产，比如品牌的实力或知识产权的价值。此外，与价值公司不同的是，大型科技公司倾向于形成自然垄断，以保护它们免受竞争，促进它们的前景。

然而，技术理论在仔细审视之下分崩离析。AQR的数据显示，即使不包括科技公司或市值最高的5%的公司，高价股的表现也优于大盘。帐面价值不足也不能被指责，因为投资者似乎也愿意高价收购高市盈率公司的股票。

投资者可能只是高估了耀眼的成长型公司。价值型股票以前也曾被践踏过。在20世纪90年代末和21世纪初的互联网繁荣时期，它们的表现也严重逊于成长型股票。老牌公司就是没有像雅虎和思科这样的后起之秀那样的吸引力，而雅虎和思科似乎注定要接管世界，但后来它们没有。本月早些时候，科技股大幅波动，表明投资者对它们的高估值感到不安。对价值投资的忠诚或许还会得到救赎。

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译者：吴十六

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