据华尔街日报报道，多年来，外国投资者从被称为政策性银行的中国国有银行那里持有了大量债务。政策性银行为大坝、公路和机场等国内外项目提供资金。易于交易的人民币计价债券，被认为几乎和中国主权债务一样安全，而且利率更高。

俄罗斯入侵乌克兰促使人们重新考虑这些投资。美国及其盟国对俄罗斯实施了严厉的制裁，对继续援助俄罗斯的其他国家或机构也有可能实施二级制裁。

中国三家政策性银行中的两家，中国国家开发银行和中国进出口银行，已向俄罗斯借款人发放了数十亿美元贷款，这些借款人需要资金用于能源项目等用途。自战争爆发以来，他们大多对自己与俄罗斯的敞口保持沉默。

这两家银行没有回复记者的置评请求。

自今年2月以来，全球投资者抛售了270亿美元人民币计价的中国政策性银行债券，约占其持有此类债券总量的六分之一。中国中央国债登记结算有限责任公司的数据显示，5月份抛售速度大幅加快。

这是2月份以来，人民币债券外流610亿美元的一部分，部分原因是人民币走软，以及相对于美国国债的收益率优势缩小。它表明，私营部门的投资者（比如基金经理），比中央银行等公共部门的投资者更快地抛售这类债券。

安本标准投资驻上海的中国固定收益部门主管埃德蒙·吴(Edmund Goh)表示，自入侵以来，一些投资者一直在赎回他们在中国债券基金上的投资。他说，他们给出的主要原因是中国的地缘政治风险，尽管他们也担心北京最近几个月推出的一些“反资本主义法规”。

与许多国家不同，中国没有谴责入侵。虽然遵守制裁符合中国金融机构的利益，但政府表示，“制裁从来都不是解决问题的根本有效途径。”

根据2017年的一项法律，美国可以惩罚与受制裁公司、国家和个人进行贸易的外国实体。这种二级制裁可能会阻止中国许多银行和机构进行美元交易，从而削弱它们的实力。

中国国务院在上世纪90年代创建了三家政策性银行。国开行、中国进出口银行和中国农业发展银行，其类似于其他国家的国家开发银行和出口信贷机构。它们执行政府的经济命令，为大型国内项目提供资金（即使这些项目利润不高），并支持中国企业的海外扩张。

AidData数据显示，从2000年到2017年，国开行和进出口银行向俄罗斯国有企业和金融机构发放了超过730亿美元的贷款，其中约500亿美元仍未偿还。美国威廉玛丽学院的研究实验室AidData跟踪中国的全球贷款活动，实验室以经通胀调整后的美元计算这些数据，不包括那些没有推进的项目贷款。

最近中国又向俄罗斯提供了更多贷款。AidData执行董事布拉德·帕克斯(Brad Parks)向《华尔街日报》提供的数据显示，2021年底，两家银行联合向名为Arctic LNG 2 LLC的借款人提供了总计25亿欧元的信贷，相当于25.4亿美元。

帕克斯的数据显示，2018年，国开行与俄罗斯国有开发银行VEB签署了一项120亿元人民币的贷款协议，并于次年为俄罗斯能源公司Gazprom PJSC的一家子公司安排和共同融资了34亿欧元的银团贷款。

政策性银行债券在许多大型人民币计价债券基金的投资组合中占有相对较大的比重，这有助于解释近期的抛售压力。

其中规模最大的投资工具是贝莱德旗下61亿美元的iShares China CNY Bond交易所交易基金，其中约一半资产投资于上述三家政策性银行发行的债券。这只追踪彭博中国国债+政策性银行指数的ETF仅在5月份就缩水近三分之一。

模块资产管理公司首席经济学家梁伟豪(Wai Ho Leong，音译)说，在这轮资金外流中，央行和主权财富基金的出资方不太积极，它们通常持有的主权债券多于政策性银行债券。他表示：“从政策性银行债券流出的资金多于中国政府债券，这反映出外国资产管理公司的持有结构偏重于政策性银行债券。”

一些市场观察人士说，与俄罗斯的关系并不是抛售的主要原因。Loomis Sayles高级主权分析师庄博（音译）表示，政策性银行债券作为收益率高于政府债券的流动性投资，一直很受欢迎。他说，促使外国投资者减持这两种债券的主要因素是人民币走软和收益率差缩小。

德利万邦(Tullett Prebon)和万得(Wind)的数据显示，上周五10年期美国国债收益率为3.10%，中国政府和国开行的可比债券收益率分别为2.83%和3.08%。

这些政策性银行还在国际市场上大量举债，出售美元、日元、欧元和港元等货币的债券。据Refinitiv的数据，国开行2037年到期的美元债券最近报价为每1美元面值98.2美分，收益率约为4.17%。去年年底，它的交易价格超过每1美元面值115美分。