华尔街日报的专栏作者詹姆斯 · 麦金托什，分析了萨默斯对美国经济未来走势的预言。一旦通货膨胀得到控制，这位前财政部长认为经济将重新回到缓慢增长的长期停滞状态

2021年2月的时候，萨默斯是对的，而我是错的。这位前财政部长警告说，拜登的经济刺激计划规模太大，将导致太高的通货膨胀。

我不太担心，认为美联储会愿意提高利率以避免任何通胀问题。这个信心是错误的，直到6月我才意识到错误，美联储又等了九个月才采取行动。

市场最终关注的是，美联储新的鹰派态度，是否会引发经济衰退？萨默斯教授认为会。

还有一个更长期的问题也很重要。一旦通货膨胀最终得到控制，我们是否会回到2009年之后的长期经济停滞状态，还是会有一个新的模式？

在这里，我再次发现自己不同意萨默斯教授的观点，他认为我们有可能回到原来的状态。我认为，随着通胀压力加大和实际利率上升，出现新经济模式的可能性更大。

对于任何考虑在未来几年如何定位投资组合的人来说，这个问题可不是什么学术问题。如果回到大流行前十年的悲惨增长率和超额储蓄，就会出现多年来流行的雷同交易：做多一切从美联储重回宽松货币政策中受益的东西。

这将意味着购买昂贵的科技股、债券和私人资产，而忽略廉价的、对经济敏感的周期性股票。

在伦敦一家酒店吃了一盘午后的腌制三文鱼后，萨默斯教授阐述了这个观点。

他说：“有60-40％的人认为我们将回到某种长期停滞的状态，正如在2008-2009年经济衰退之后，利率将被人口老龄化和危机之后的不确定性所导致的储蓄增加所压制。快速的技术发展将再次压低资本货物的成本，更多的储蓄和更少的投资，意味着需要更低的通货膨胀后利率来平衡经济。

他认为，尽管10年期国债收益率仅略高于3% ，但经济衰退的威胁有力地证明了他的观点是正确的，即美国和世界无法应对更高的利率，”如此低的利率似乎会导致经济衰退，这一事实相当令人生畏”。

然而，即使是这样，经济也只有60%的机会回到过去。担心气候变化和希望能源自给自足的政府，可能会在绿色转型上花大钱，这将提高投资，从而提高实际利率。

2008年雷曼兄弟公司倒闭后对银行的严厉限制，可能会放宽，会有助于更有效地匹配储蓄和投资。

此外，如果长期停滞真的来了，政府可能比上次更愿意采取行动。

我认为，长期停滞的可能性较小，因为其他一些原因已经消失了。我认为比起2008-2009年经济衰退，西方国家的政府更愿意支出。

推动更高长期利率的最大力量，是去全球化和新近获得话语权的工人。在过去的四十年里，全球化是对通货膨胀的有力解药，增加了竞争，为全球劳动力增加了数以亿计的低薪雇员。

现在，我们最多只能希望全球化只是达到了顶峰，而不会进入退缩状态。与中国和俄罗斯的地缘政治对峙增加了民主党和共和党已经可见的保护主义压力，而英国等自由贸易的前拥护者已经转向内向。

工人力量的重新崛起才刚刚开始。在以前无法撼动的企业，包括亚马逊、苹果和星巴克，已经形成了劳工工会。到目前为止，这些活动规模不大，但值得注意，在其他国家也是如此。在英国，铁路工人、护士、教师甚至一些律师的罢工，正在或者可能进行。

更强大的工会会带来更多的通货膨胀环境，意味着需要更高的实际利率来控制价格。

如果西方重新陷入长期停滞，我预计当局会有相当不同的反应。在2010年，政府提供的刺激措施太小，中央银行太谨慎。这一教训是拜登对刺激措施如此慷慨的部分原因，最终使经济过热，加剧了目前的通货膨胀。

但是当焦点从通货膨胀转回失业问题时，白宫和美联储还是不会想重复金融危机后的错误。对经济的财政和货币支持可能会比十年前更大更快。

市场似乎同意萨默斯教授的观点，即通胀压力不会持续。衡量通货膨胀后收益率的最佳标准，财政部通货膨胀保值证券，其价格仍然暗示是长期的长期停滞。

对于那些认为我们正在走向一个新的世界，中央银行将与新的通胀压力作斗争的人来说，实际收益率应该远高于此。这意味着大多数其他资产价格应该低得多。