彭博社的Emily Nicolle和Olga Kharif报道了这次所谓的加密货币寒冬。尽管加密货币已经经历了数次起落，这次的下跌与过去有所不同，因为加密货币已经变得越发主流，进入其中的资金越来越多，对总体金融市场的影响也越来越大。随着投机人数的增加，加密货币行业的风险也进一步增加。

对于一代技术宅来说，加密货币的人人参与精神是其最大的吸引力。现在，恐慌正在这个世界上蔓延，而这种精神正对其生存构成可能是最大的威胁。

今年加密货币市场因“避免风险”而开始的卖盘，是由美联储突然决心控制过度行为而引发的，暴露了一个相互关联的网络，看起来有点像2008年导致全球金融体系崩溃的衍生品的一团乱麻。

随着比特币从历史最高点下滑了近70%，各种替代币也大幅下跌。一个被大肆宣传的去中心化金融实验，Terra生态系统的崩溃，始于失去了使其算法稳定的挂钩美元，而由于挤兑，最终有400亿美元的代币几乎变得毫无价值。

看起来有足够价值支持贷款的加密货币抵押品，有一天却被大幅折价或失去流动性，使一个以前无敌的对冲基金，和几个高知名度的贷款人的命运变得存疑。

催生熔断的种子，贪婪、过度使用杠杆、对“数字上升”的教条式信仰，并不是什么新鲜事，几乎所有其他资产泡沫破裂时都出现过。但在加密货币界，特别是在这个时刻，一下子降落在一个新的、在很大程度上不受监管的行业中。由于相信每个参与者都可以一起发财，所以界限变得模糊，没有保险，没有救援。

加密货币在历史上经历了几次大跌，被知情人称为“加密货币的寒冬”，被金融界其他人士称为熊市，但市场的扩张，以及从普通人到华尔街都开始越来越多地采用这个词，意味着现在有了更多的风险。

如果真人秀明星金·卡戴珊兜售一种加密货币，但不久之后就下跌了，这是一回事，但富达公司在401（k）中提供比特币的计划，可能会影响一整代人。过去的增长也使今年的动荡持续地更久，在加密货币的最后两年冬眠期于2020年结束后，行业的总资产在去年11月飙升至约3万亿美元，然后又暴跌至不到1万亿美元。

Galaxy Digital Holding的交易联席主管杰森·厄本在接受采访时说：“这次的味道不同”。

Galaxy是由亿万富翁迈克·诺沃格拉茨创立的价值20亿美元的数字资产经纪公司，从加密货币的崛起中获益匪浅，但也是行业中在Terra实验中最显眼的投资者之一，“说实话，这是成为了自己成功的受害者。”

如果Terra是这个加密货币寒冬中的贝尔斯登（2008年三月因次贷问题而股价暴跌，随后被摩根大通收购），许多人担心雷曼兄弟（2008年9月申请破产）时刻就在不远处。正如贷款人无力支付保证金是2008年金融危机的一个早期警告信号一样，本月加密货币也出现了类似情况。

Celsius、贝宝金融和三箭资本都因数字资产价格暴跌，而暴露出重大问题，引发了流动性紧缩，而这种紧缩最终源于行业中的相互依存关系。

区块链公司ConsenSys的全球金融技术联合主管莱克斯·索科林说：“在2022年，经济下滑看起来更像是传统的金融去杠杆化。人们使用的所有词汇，如‘银行挤兑’或‘破产’，都是适用于一个正常运作但过热的传统金融部门的词汇。消费者的信心和对不良行为者的看法在这两个案例中肯定起到了作用，但现在发生的情况是由于过度杠杆化和不良的冒险行为，资金从已部署的功能性系统中被转移出来。”

在看涨时期，杠杆是投资者用较少现金赚取更大利润的一种方式，但当市场下跌时，这些头寸很快就会不得不平仓。而且，由于是加密货币，这种赌注通常涉及一种以上的资产，使整个市场的更有可能产生传染。

加密货币贷款，特别是那些免除银行等中介机构的去金融化金融（DeFi）应用程序，考虑到接受此类资产的风险，往往要求借款人提供比贷款价值更高的抵押品。但是，当市场价格下跌时，曾经超额抵押的贷款突然变得有清算的风险，这一过程在DeFi中经常自动发生，并因交易员和机器人的崛起而加剧，他们想方设法赚取快钱。

得克萨斯大学奥斯汀分校的金融学教授约翰·格里芬说，去年加密货币价格的上涨很可能是由杠杆投机推动的，也许比以前的加密货币寒冬更甚。跌倒谷底的利率和超宽松货币政策的环境，帮助创造了条件。

他说：“随着利率上升，以及对杠杆平台缺乏信任，这种去杠杆化周期的效果是，这些价格的平仓的速度比它们的上涨速度要快得多。”

虽然传统市场通常依靠缓慢而稳定的杠杆来增长，但这种影响在加密货币中似乎被放大了，因为投机行为集中在这个行业。

监管机构正在盯紧这个行业，观察是否有不稳定的迹象，这可能会威胁到他们控制加密货币的雏形计划。即使是春季宣布的规则，也不得不在Terra的崩溃后有所改变，一些司法管辖区正在准备规则，以缓解稳定币失败的系统性影响。任何进一步的加密货币崩溃，最终都可能为更严厉的规则铺平道路，市场在短时间内反弹的可能性降低。

周一，比特币与其他大部分加密货币市场一起下滑，截至纽约上午10:30，比特币下跌约3.5%至20650美元。这个世界上最大的代币仅在本月就下跌了约35%。  

格里芬说，“可能会有一些熊市中的反弹，但我没有看到一个动力能很快扭转这个周期。当纳斯达克的泡沫破裂时，我们的研究发现，聪明的投资者首先出手，在价格下跌时卖出，而个人则一路买入，不断亏损。我希望历史不会重演，但往往是这样。”

根据CoinMarketCap的数据，加密货币市场现在回到了1万亿美元左右，仅略高于2018年初达到的约8300亿美元大关，在上个寒冬来临之前，刺激了市场的下行，使市场在最低时只有约1000亿美元。

当时，数字资产是专注于此的散户投资者和少数专注于加密货币的基金的游乐场。这一次，行业已经对普通投资者和对冲基金巨头产生了更大的吸引力，导致监管机构频繁干预，发表声明警告消费者交易此类资产的风险。正如2020年底伦敦交通网络上的一个臭名昭著的广告（现已被禁），“如果你在公交车上看到比特币，那就是买入的时候了。”

与加密货币的早期信徒不同，大规模采用意味着，大多数投资者现在将加密货币视为另一种资产类别，对待它的方式，与他们对待投资组合的其他部分基本相同。这使得加密货币的价格与其他一切事物更加相关，比如科技股。

不幸的是，这并没有使大多数加密货币的赌注变得更容易理解。尽管2022年金融界的大多数人都在遭受打击，但最近的加密货币市场崩溃因其实验性和投机性而被放大，使那些将毕生积蓄投入Terra等未经测试的项目中的小镇散户全军覆没，几乎没有追索权。

行业的炒作机器比以往任何时候都更响亮，利用推特和Reddit等工具，这些工具被新一代的加密货币信徒所强化。交易所自己也参了一脚，FTX、币安和Crypto.com都在营销和高调的赞助上花钱。

加密货币基金经理21Shares AG的总经理塞纳·迈尔说，这种极端的风险水平，恰恰表明了为什么加密货币不适合所有人。她说，“有些人肯定应该远离”，许多散户投资者，“迷失了方向，他们只是对在报纸上看到的东西跟风。这是个错误”。

在之前的加密货币寒冬之前，许多初创公司曾使用首次代币发行，即ICO，通过向投资者发行自己的代币来筹集资金。当币价暴跌时，他们受到了影响，因为他们把大部分价值都保存在同一资产池中，再加上以太币，而当监管机构开始打击ICO，认为其类似于向投资者提供未注册的证券时，情况更加恶化。

这一次，资金状况有了很大的不同。许多在上一次寒冬中诞生的初创企业，如不可伪造的代币和游戏平台Dapper Labs，已经寻求风险投资资金，作为一种更传统的筹集现金的途径。根据PitchBook的数据，自2020年底上一轮牛市开始以来，安德森-霍洛维茨和红杉资本等巨头，共向这个行业投入了近430亿美元。

这意味着，其中的一些最大的参与者实际上有大量的现金储备，以使他们在努力发展新的区块链或建立去中心化的媒体平台时，能够度过这场暴风雪。但另一方面，最近牛市的结束，意味着他们花掉这些现金的速度远远超过了现金流入的速度。

本月，Coinbase、Crypto.com、Gemini和BlockFi等加密货币公司纷纷宣布大面积裁员，称宏观经济普遍不景气，此前不断扩张的计划脱轨。Coinbase仅在今年就招聘了约1200人，现在正在裁员，裁员幅度达18%。

但是，由于加密货币在上一次繁荣中达到的高度，与前几次冬季相比，仍有大量的专用资金在硅谷的库房里荡漾。安德森出身的凯蒂·豪恩，在3月首次推出了15亿美元的加密货币基金，而Coinbase联合创始人以及红杉的黄共宇（Matt Huang），在11月推出了25亿美元的基金。

虽然风险投资公司现在可能对他们的现金投放更加谨慎，但钱总要花在某个地方。

Eight Roads的合伙人阿尔斯通·泽查说：“这些公司没有一家在这么多年里变得成熟，在过去的几年里，我们已经被宠坏了，看到企业在6或9个月后获得了这种惊人的增长。随着潮水的退去，会发现有很多人根本没穿衣服。”