经济学人发表文章，美国的经济似乎走入了一个恶性循环，股市的惨淡反映了美联储的收紧政策对市场的冲击，然而通胀率依然居高不下，这意味着美联储还将继续坚持收紧政策，人们普遍担忧，这最终将加大经济衰退的风险。

美国熊出没的季节，就是建议徒步旅行者保持在山道上，别乱跑，并且随身携带防熊喷雾的时候，这个季节从每年的9月开始，持续两个月。

对投资者来说，今年的熊季已经提前到来。美国的标普500指数已经从1月份的历史高点下跌了18%，其中仅过去一个月就下跌了10个百分点。这个指数正在接近熊市区域，即20%的跌幅。纳斯达克指数是一个科技股的基准指数，已经大大超过了这个水平。自去年11月以来，它已经下跌了29%。

在过去18个月左右的时间里，自从通货膨胀攀升以来，投资者一直担心美联储会在多大程度上收紧政策，以及这对资产价格会造成多大的痛苦。在美联储5月4日的会议上，美国央行将利率提高了0.5个百分点，最近的溃败提供了一个答案：非常痛苦。

市场预计，即使美联储已经在快速收缩其资产负债表，它今年还会再加息1.9个百分点。而且，通货膨胀越顽固，美联储就越是要采取积极措施。令人担忧的是，根据纽约联邦储备银行5月9日的一项调查，美国家庭预计一年后的通货膨胀率将超过6%，三年后接近4%。

较高的实际利率侵蚀了未来现金流的现值（present value，用于反映现金的时间价值）。对科技股来说，这种抛售是恶性的，这些股票的估值建立在对未来远期更大收益的预期之上。出于同样的原因，长期债券的价格也大幅下跌。许多没有现金流的投机性资产的表现更糟。比特币的交易价格约为2.7万美元，是11月时价值的一半。

一个问题是，市场暴跌是否预示着经济问题的加深。美国目前的失业率只有3.6%，有超过1100万个岗位空缺。但美联储越是积极，就越有可能引发经济衰退。同时，乌克兰的战争推高了能源价格。而中国的“新冠清零”税政策正在损害中国经济，并增加了世界各地的供应链堵塞情况。

另一个问题是，金融市场的动荡是否最终会扩大经济问题，而不仅仅是反映这些问题。在过去的10年里，债务和股票市场在金融领域发挥了更大的作用，部分原因是更严格的监管抑制了银行的高风险借贷和交易。现在，大多数家庭抵押贷款是在银行系统之外进行的，并作为证券发行，由投资者持有。美国公司57%的债务资金来自于债券市场的投资者，高于2007年的45%。银行作为金融市场的中间商所起的作用越来越小，它们的位置被计算机和专业交易公司所取代。

金融运作方式的这些结构性变化可能意味着，市场更容易出现不稳定的交易和紧张的崩溃。监管机构和许多投资者都担心，新形势下的国债市场可能会在压力下崩溃，导致实体经济的紧张。资产市场的剧烈波动不仅可能对人们的退休账户和公司的股价产生更大影响，还可能影响他们的借贷能力。

随着10年期国债收益率从1月份的1.6%攀升到现在的3%，美国的抵押贷款利率也从3.0%飙升到5.3%。有风险的公司现在很难发行债券。2022年第一季度是2016年以来高收益率债券发行最慢的一个季度。二手车零售商Carvana在4月底试图出售价值30亿美元的债券时，即使收益率达到两位数，也很难吸引投资者。不幸的是，徒步旅行者还远远没有走出森林。