彭博社的Vildana Hajric介绍了一项新的研究，其中研究了在疫情间开始进行期权交易的散户投资者的表现。伦敦商学院的一项研究发现，疫情间的散户期权交易造成了约10亿美元的损失，如果加上交易成本，总损失甚至达到了50亿美元。这是因为散户投资者并不了解期权交易中的规则，盲目跟风，结果就像买彩票一样，造成了大量的损失。

在业余投资者在疫情中被关在家里后，做出的所有的风险事情中，涉足股票期权是资深投资者确信会有糟糕结局的一件事。

他们并没有错。

事实证明，投资于Reddit的WallStreetBets交易论坛上提到的网红股票进行投机性杠杆的赌注，比表面上更难。伦敦商学院的经济学家们的新研究发现，在牛市期间，小型的业余散户交易者居然一共损失了超过10亿美元。如果把与做市商做生意的成本考虑在内，这笔费用就会攀升到50亿美元。

这项名为《期权的散户交易和三大批发商的崛起》（Retail Trading in Options and the Rise of the Big Three Wholesalers）的研究，对那些在零佣金交易时代，重点关注那些痴迷于股票市场边际的赌注的散户投资者的命运。在Reddit帖子的刺激下，在推特和TikTok网红们的敦促下，看涨合约的日交易量创下了一个又一个记录，因为被困在家里的不安于现状的人们蜂拥而至，试图提高收益。

研究人员斯韦特兰娜·布列兹加洛娃、安娜·巴甫洛娃和泰西亚·西科尔斯卡娅估计，从2019年11月到2021年6月，假设有10天的持有期，散户投资者在交易期权时损失了11.4亿美元。交易成本又进一步吞噬了41.3亿美元。为了衡量非专业交易员的表现，作者追踪了被编码为来自散户经纪公司的期权订单，这些订单之后被发送给被称为“批发商”的高容量做市商。

作者说，有几个因素在起作用，其中包括散户集团的倒霉的入场时机。他们所选择的期权的超宽买卖价差（注：买卖价差之间的宽度越大，意味着流动性越差，交易成本就越高），而亏损吞噬了这批人的大部分潜在收益。

新散户是疫情时代华尔街的一大主要趋势。在新冠爆发的早期，许多人在家无所事事，转而在股票市场上下注。他们把赌注押在从稳固的科技公司，到疫情后重新开业的公司和破产的公司等等各种公司上。这一切活动在2021年年初达到了顶峰，当时一支散户交易大军竞相抬高了所谓的网红股的价格，如游戏驿站，其股价多次在单一时段暴涨超过50%。

这项研究，是对现代市场历史上这一耸人听闻的篇章进行的首次大规模分析之一。周二，罗宾汉公司表示，在这家在线经纪公司的“超速增长”降温后，它将解雇9%的全职员工，这也是那个时代消退的一个迹象。

但根据Sundial Capital Research的杰森·戈普弗特汇编的期权清算委员会数据，在2021年狂热的高峰期，小型交易商每周购买超过2300万份看涨期权。这远远高于2000年以来的任何其他时期。Sundial将小规模交易定义为一次买入或卖出10个或更少合约的交易商。

华尔街经常对新来者的大胆行为进行批评。特别是一种策略：即在可能到期的几天或几小时前买入价外看涨期权，这被斥为新手赌徒的错误。在一个著名的例子中，5万多份认为游戏驿站将在2021年2月25日激增7倍的合同易手。但这份期权在第二天就到期了。

研究人员引用的交易成本，可能不容易被许多在家交易的散户所辨别。像罗宾汉这样的平台，彻底改变了所谓的零佣金交易，他们将交易订单转给城堡或海纳国际这样的做市商（有能力向买卖双方进行报价的证券交易商），这些公司再向经纪公司支付订单，作为回报，他们为罗宾汉的客户提供更便宜的交易。

不收费的交易吸引了大量的新客户加入罗宾汉等其他公司。但伦敦商学院的研究人员发现，离到期日不到一周的期权的平均买卖价差“高达”12.3%。所有期限的散户交易的平均报价价差超过13%，而整个市场的报价价差为11%。研究人员写道，因此，他们可能低估了期权市场的间接交易成本。

巴甫洛娃在接受采访时说：“他们的交易越多，由于这些买卖价差，他们的损失就越大，每一次，他们都必须支付往返的交易成本。”

伦敦商学院的助理教授布列兹加洛娃说，在散户喜欢的合同和股票类型中，“这些都是具有类似彩票特征的交易。”

她谈到她在散户人群中观察到的模式时说：“他们喜欢回报率中的偏差，他们喜欢最近被大量交易的公司，所以这些公司相当受欢迎。他们当然也喜欢便宜的合同，因为他们中的许多人的现金是有限的。”

她补充说，散户交易员往往特别青睐短期期权。她说：“如果你买了一个看涨期权，你今天为它付了一些钱（交易费用），然后它要么不成功，所以你的收入为零，要么有获得一点收益的小机会。这就是为什么在我们看来，这就像买彩票一样。”

她说，并补充说，投资者还可以使用其他策略，在收益或损失方面各有不同的情况。

可以肯定的是，研究人员说他们不得不在某些前提下工作，因为他们无法从罗宾汉这样的经纪公司获得单独账户的数据，也就是说，无法了解交易者何时进入和退出某些头寸的详细情况。因此，他们不得不对持有期以及价格做出假设。

他们发现，WallStreetBets上提到的股票，往往受到散户投资者的高度青睐。然而，这并不意味着他们的赌注得到了回报，散户交易中的最大输家名单包括游戏驿站和AMC，尽管这两只股票都在整个市场中的前五名赢家之列。

巴甫洛娃说：“所以这是关于进入市场的时机，他们确实买入了这些公司，但时机不对，而且有时在选择错误的合约。”

也许最引人注目的是，这一时期的市场取得了令人印象深刻的收益，甚至考虑到2020年第一季度由新冠引起的35%的下跌。标准普尔500指数在2019年11月至2021年中期还是上涨了40%以上。在这段时间里，几乎所有的股票都得到了提升，这个指数中的三个部门分别增加了50%以上。

巴甫洛娃说：“购买期权是一种很容易赔钱的方式，因为回报率高度倾斜，他们喜欢的期权，在大部分时间都会让他们亏损，有时他们会碰到真正的大赢家，但这些很罕见。”