华尔街日报的Jon Hilsenrath和Nick Timiraos介绍了美联储在历史上处理通货膨胀时的表现，文中指出，尽管美联储从未真正成功地在降低通胀的同时防止经济衰退，也有一些比较乐观的例子，比如90年代的软着陆。然而，由疫情造成的巨大波动或许并不会使美联储成功软着陆。

美联储正在着手做一件它过去从未完成过的事情：在不大幅提高失业率的情况下大幅降低通胀。

央行官员认为，通过有针对性地提高利率，使繁荣的需求减缓到足以使过热的经济失去活力，是可能的。但即使是美联储最亲密的盟友之一，美国财政部长珍妮特·耶伦也看到了失败的风险。这位前美联储主席上周在华盛顿的公开评论中说：“这将需要技巧，也需要好运气”。

在过去的80年里，美联储从未像现在这样，计划将通胀率降低4个百分点而不引起衰退。在这种情况下，央行将需要一些不受其控制的因素来打破困局。

不过，美联储官员还是能够从历史中找到乐观和谨慎的理由。在过去80年的七个不同的事件中，通胀率下降到了美联储现下希望看到的程度，但结果各不相同。这些事件表明，它所期望的情景在理论上是可能的，尽管失败的风险很高，特别是因为银行正在追逐已经存在的通货膨胀，而不是像在早期的一些事件中那样，在问题出现之前解决它。

如果美联储要让飞机安全降落，劳动力市场将是关键。通常在经济衰退期间，失业率会急剧上升。现在3.6%的失业率是非常低的，对工人的需求是如此强烈，以至于公司已经列出了数百万个未填补的职位空缺。

美联储官员表示，他们可以抑制这种需求，使雇主在不解雇现有工人的情况填补空缺，并在不引发经济衰退的情况下抑制通货膨胀，经济学家称之为“软着陆”。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月说：“没有人指望在目前的情况下能简单实现软着陆，在目前的情况下，几乎没有什么是简单的。”他补充说，央行面临着一项“挑战性的任务”。

着陆情景

在20世纪80年代初，美国经历了经济学家所称的典型的硬着陆，在美联储将其基准利率推高至近20%，以抑制已经上升了十多年的顽固的高通货膨胀之后，美国陷入了深度衰退，失业率达到两位数。

美国在20世纪50年代有不太严重但仍颠簸的着陆，特点是短暂的通货膨胀高峰和经济衰退。在那个时期，即使经济产出收缩，失业率也几乎没有变得很高。

20世纪70年代出现的，是被打断的着陆。当时通货膨胀率下降，然后又急剧上升，并受到外部冲击的困扰，如欧佩克的石油禁运和政策失误，包括中央银行在积极提高利率方面犹豫不决。

美国也有过软着陆，最近一次是在1994年。美联储主席格林斯潘在1995年2月将利率从一年前的3%大幅提高到6%，而失业率则不断下降。然而，与1994年不同的是，美联储今天正试图降低已经过高的通货膨胀率，而不是像格林斯潘当年那样提前防止其上升。

美联储官员表示，尽管他们仍在寻求软着陆，他们会在必要时提高利率以降低通胀，即使这将导致经济下滑。

政策研究公司JST Advisors的创始人乔恩·图雷克说：“我现在看待美联储的框架是，1994年是目标，但他们不一定再对1980年感到恐惧，或者至少不会像我认为的那样，对1980年感到恐惧。”

美联储的希望

甚至在莫斯科2月份入侵乌克兰之前，鲍威尔就在为一系列更积极的加息奠定基础，因为他担心劳动力市场正在过热。战争和中国新的疫情封锁，在提振价格的同时进一步扰乱了供应链，使美联储的日子更加艰难。

根据美联储的首选指标，也就是商务部的个人消费支出价格指数，2月份的消费者价格比去年同期增长了6.4%。核心价格（不包括不稳定的食品和能源价格波动）攀升了5.4%。这些读数是大约四十年来的最高值。

自新冠袭击以来，低利率和6.4万亿美元的政府借款和支出刺激了需求。企业和家庭花钱的速度，超过了因疫情而变得紧张的经济所能提供的商品和服务，然后价格飙升。

斯坦福大学教授罗伯特·霍尔说：“我们在扩张性政策方面真的是大费周章，用意很好，但效果可想而知。”霍尔管理全美经济研究所中负责记录扩张的开始与结束的委员会。

美联储上个月将利率从接近零的水平提高了0.25个百分点，并在今年和明年制定了一系列的加息计划。加息是为了通过限制消费者和企业的借贷来减缓需求。

在美联储官员规划的方案中，他们的基准利率将在明年年底前升至2.75%左右，略高于既不刺激也不放缓增长的估计利率。

他们预计，到2024年，通胀率将降至略高于2%，在不到三年的时间里出现罕见的4个百分点的下降。他们认为经济产出的增长率将在2%到3%之间，而失业率保持在4%以下。

去年8月从美联储退休的高级政策顾问艾伦·米德说：“在我看来，这种情况似乎不太可能。在不出现硬着陆的情况下做到这一点的概率已经下降了。”

斯坦福大学的经济学家约翰·泰勒是一个有影响力的政策制定经验法则“泰勒法则”（注：一个最适短期利率的计算器，此规则认为当通胀高于目标时，应立刻提高实际利率）的作者，他说他的公式要求美联储现在就把利率定在5%。他说，由于美联储不太可能在一年内大幅提高利率，因此官员们应该在12月前将利率提高到3%，并在此后发出更多的加息信号，除非通货膨胀率下降。

泰勒说：“这不是他们在历史上唯一一次落后，但他们大幅地落后了。他们需要迎头赶上，并以系统性和可理解的方式来做。”

解决失衡问题

美联储的成功将取决于其控制之外的几个因素。这些因素包括：全球能源供应是否能从俄罗斯入侵乌克兰的冲击中恢复，从而降低能源价格；被挤出的美国工人能否重新加入劳动力大军，从而缓解劳动力短缺和工资压力；中国工厂是否会在面对更多的疫情封锁时重新开工，清除供应瓶颈；以及新冠本身能否在美国永远消退，结束其他与疫情有关的经济干扰，如企业关闭。

如果这些供应限制得到缓解，美联储的工作就会变得更容易。如果他们不这样做，央行将需要推高利率以挤压需求，并有可能对经济造成更大的损害。

很大程度上归结于就业市场。

2月份，美国公司列出了1130万个未填补的职位空缺，比疫情之前多出400万个，即使在那时也是一个记录。这些职位空缺意味着企业正通过提高工资来争夺稀缺的工人，这迫使他们提高价格以保持强劲的利润。

这种差距有一部分是由工人的匮乏造成的。美国3月份的劳动力参与率为62.4%，仍然比疫情前的水平低一个百分点，这意味着找工作的工人更少。

这种错配也是因为雇主按需求驱动的招聘。根据高盛公司的分析，截至2月份，未填补的工作岗位加上已填补的工作岗位已经超过了工人总数，这是二战以来最大的差距。

高盛分析师估计，美联储可以通过减少约250万个职位空缺，来实现降低通货膨胀和减缓工资上涨压力的目标。

高盛估计，如果劳动力参与率恢复到疫情前的水平，这将增加约100万名工人，使美联储能更轻易地缓解劳动力市场供需不平衡。

最近几周，美联储官员进一步集中于实现这一想法。

等待参议院确认成为美联储副主席的美联储理事莱尔·布雷纳德上周在接受本报采访时说：“企业有很大的空间来减少职位空缺，我认为这在降低通胀和维持复苏方面都是一致的。”

来自吉尔伯特市的观点

亚利桑那州吉尔伯特市一家餐馆集团的共同所有人塔德·皮伦近距离地看到了这些供需错配的复杂性。几个月来，他一直在努力寻找供应品，如塑料泡沫杯，但无法通过正常的供应商渠道获得它们。有一段时间，他认为问题是与疫情有关的生产中断。但他认为这个问题在过去12个月里已经发生了变化。现在，他认为许多供应商只是把货卖光了，因为有相当多的竞争对手在他周围开业。

他的问题并不局限于塑料杯。

他说：“我们都认为外面可供我们选择的员工较少，但准备去餐馆工作的员工人数与疫情之前一样多，甚至更多。我们之所以这么艰难，是因为有这么多的餐馆正在开业。对我来说，这原因变得越来越说得通。”

他说，他将欢迎经济适度放缓，这让他可能给工人一个休息的机会，也可能减缓供应品的成本增长。

与20世纪50年代相似

霍尔的研究发现，几十年来，失业率在经济衰退期间和之后都遵循可预测的模式，也就是在经济衰退期间失业率急剧上升，然后在经济扩张期间缓慢、稳定地下降，这种模式从1960年代一直持续到2020年。

但疫情扰乱了这些模式，缓慢下降的情况被惊人的快速下降所取代。在疫情间，失业率从2020年2月的3.5%波动到两个月后的近15%，然后又回落到今年3月的3.6%。

他说，他今天看到的失业率的蹒跚模式看起来更像20世纪50年代的情况，他说那时“一切都有更高的波动性”。

美国的经济与20世纪40年代和50年代有另一种相似之处，后者产生了颠簸的着陆；与那时一样，它正在经历一个蹒跚的财政政策周期。

在2020年和2021年之间，联邦支出从国内生产总值的21%上升到国内生产总值的31%，根据白宫管理和预算办公室的预测，2022年将回落到国内生产总值的24%，2023年将不到国内生产总值的23%。这是自第二次世界大战以来联邦支出的最大波动，在那个时代，美联储还保持低利率，以支持大萧条后的经济和战争努力。

与今天相比，在20世纪50年代，由于美联储努力稳定通货膨胀，失业率的波动性较小。在整个十年中，失业率平均为4.5%，只有两个月超过了7%。

布雷纳德说，这次财政刺激措施的减弱也将有助于抑制需求。

还有一个平行案例给了美联储一些希望，认为自己可以在不使失业率大幅上升的情况下完成其任务：日本。根据一个经验法则，日本自1990年代中期以来经历过七次经济衰退，但失业率从未超过5%。当地老龄化的劳动力意味着，即使经济产出萎缩，它也没有大量的人想要工作却找不到活干。

目前，美联储官员一致认为，他们应该寻求迅速提高利率，使之达到不再提供刺激的水平。他们已经表明，他们很可能在下个月的会议上批准加息0.5个百分点，并可能在6月再次加息。自2000年以来，美联储从未以如此大的增量提高过利率。