彭博社的Sydney Maki介绍了对俄罗斯的制裁对各大指数和基金的影响。随着战争持续，各大指数纷纷开始将俄罗斯的资产剔除。尽管俄罗斯在总体资本市场占有的权重并不大，资金数量仍然可观，目前它们将变得不可被投资。但一些其他的新兴市场也可能从中获利。

俄罗斯被逐出世界大部分金融体系，这给全球指数业务，以及追踪它们的基金，带来了一个棘手的问题。这些受到密切关注的股票或债券组合，在被动投资中被数万亿美元自动跟踪，并被用作主动策略中数万亿美元的基准，它们的供应商正在努力解决是否，以及该如何提取俄罗斯的证券。随着一些人开始剥离这些几乎无法交易的资产，它正在引起大问题。

1. 为什么加入指数很重要？

从美国的交易所交易基金（ETF）到中东的主权财富基金再到亚洲的养老基金，各种投资工具都在复制、跟踪并对赌指数。尽管俄罗斯的资产在广泛的新兴市场指数中只占很小的比例，但这仍是一笔巨大的资金。据估计，有8420亿美元的资产正在追踪摩根大通的债券指数，迄今为止，这些指数仍将现有的俄罗斯债券保留在行列中，因为管理人正在审查下一步行动。

指数提供商明晟公司（MSCI）将俄罗斯股票从其新兴市场指数中剔除，以明晟产品为基准的资产总额超过了16万亿美元。除了美元之外，这些指数也是全球主流金融界接受程度的一个重要标志。

2. 为什么俄罗斯资产会被剔除？

底线是，股票和债券需要能被获取并且“可投资”，才能成为大基准指数的一部分。在俄罗斯入侵乌克兰之后，旨在切断俄罗斯的制裁，已经扼杀了俄罗斯获得外国融资和储备的机会；作为回应，俄罗斯实施了严格的资本控制，禁止向外国投资者转账，并关闭了当地的股票交易。

明晟决定将俄罗斯股票从它广泛追踪的指数中剔除，这是因为市场参与者反馈说俄罗斯的股票市场“目前是不可投资的”。

3. 它们是如何被剔除的？

在更正常的情况下，指数的变化会提前宣布，通常是定期宣布，有时甚至会逐步调整权重，以尽量减少对市场的影响。这种类型的全面剔除是极其罕见的，所以没有什么先例。包括明晟、富时罗素、标准普尔道琼斯指数和欧洲的斯托克在内的公司计划从其指数中删除俄罗斯资产的日期和方式都略有不同，但步骤大致相同：证券的价值将被减记为零，然后被删除。

4. 这对被剔除的证券意味着什么？

它们将在实际上与投资界的大部分区域隔绝。即使在最近的下跌之后，俄罗斯资产在明晟新兴市场指数的权重也只占到1.5%多一点。

俄罗斯政府债务占摩根大通旗舰的全球新兴市场政府债券（GBI-EM）指数的1.8%左右，这一指数由约2450亿美元的资产追踪。在由4150亿美元资产追踪的新兴市场债券指中，截至2022年2月底，俄罗斯债券的权重为0.89%。根据一项估计，仅明晟对俄罗斯重新分类的决定，就可能导致320亿美元的资产从主动和被动基金中撤出。然而，这是假设这些基金能够真正被出售。

5. 基金会大量抛售俄罗斯资产吗？

不太可能。请记住，这些资产已经变得不可投资，所以被动工具实际上不能出售，无论是为了遵守指数变化还是处理投资者退出。

没有人很清楚接下来会发生什么。理论上说，俄罗斯证券仍将由这些基金持有，即使估值为零，可能是在一个与其他资产隔离的“侧袋”中。对于俄罗斯资产只占一小部分的大多ETF来说，它们通常占新兴市场ETF的3%到4%，这可能会导致所谓的“跟踪误差”，即基金的实际表现与它所遵循的基准存在差异。但如果资产恢复，它也有潜在的上升空间。

6. 纯俄罗斯ETF怎么样？

这就更复杂了。ETF的结构意味着，即使资产被卡住，它们仍然可以被交易，导致基金价格和其持有的价值之间出现差距。ETF可以作为一种工具，在基础证券无法交易时帮助其估值。

ETF行业曾经面临过这种情况，2015年希腊债务危机期间，希腊证券交易所关闭，在2010年代初所谓的阿拉伯之春期间，埃及股市关闭。目前，大多数专注于俄罗斯的基金已经停止发行新股，实际上是停止了资金流入，以试图防止事情变得更糟。有一家基金已经宣布关闭，而另一家基金在周五表示所有交易都停止了。

7. 这种风险是否将延伸至ESG投资者？

肯定是的。筛选环境、社会和治理因素的基金经理们正在努力解决是否应以必要的良知，以及人权或政治来指导他们的投资决策。俄罗斯和白俄罗斯正在接受审查，以便从摩根大通的一套ESG债券指数中被删除。

明晟在2月28日下调了对这两个国家的ESG评级，理由是在“稳定与和平”、“政治权利和公民自由”以及“治理效率”等类别的评估下降。大的投资者也在作出反应，挪威1.3万亿美元的主权财富基金放弃了俄罗斯资产以应对入侵。它已经要求中央银行在3月15日之前拿出一个关于如何移除这些资产的计划。

8. 在这场混乱中是否有赢家？

是有可能的。

高盛公司估计，俄罗斯被排除在摩根大通GBI-EM全球多元化指数之外，将导致重新分配，这有利于泰国和马来西亚，以及南非和墨西哥。花旗集团表示，如果俄罗斯被从发展中国家指数中剔除，阿拉伯联合酋长国可能成为受益者。其他可能受益的国家包括中国和印度。

9. 是否有其他先例？

每种情况都是独特的，但过去也有一系列类似的指数调整事件。在2019年有争议的总统选举之后，委内瑞拉受到制裁，被淘汰出摩根大通的基准指数，流动性蒸发了。

而尼日利亚在2015年被从本币债务衡量标准中剔除，因为它对外汇交易的限制引发了对流动性短缺的担忧。明晟去年对阿根廷的股票进行了重新分类，原因是它实行了严格的资本管制，旨在阻止美元流出当地。

在20世纪90年代末的亚洲金融危机高峰期，它还将马来西亚剔除，并在2008年将巴基斯坦从其新兴市场指数中降级。