巴伦周刊的Reshma Kapadia采访了先锋集团的首席投资官格雷戈里·戴维斯，他们讨论了美联储将如何应对通货膨胀，利率的上涨对投资市场的影响，对冲通货膨胀的方法，以及少数族裔员工如何进入金融行业等话题。

世上没几个人在监督比主要国家的经济产出还要大的资产池。但先锋集团（Vanguard）的首席投资官格雷戈里·戴维斯（Gregory Davis）就坐在这样的位置上，他监管着7.7万亿美元的资产，比日本的国内生产总值还要多。最近他最关心的是：通货膨胀和美国股票的估值。

戴维斯同时也是一个委员会的成员，他们每季度会召开一次会议，就经济实力和债务管理问题向美国财政部提出建议。巴伦周刊最近采访了戴维斯，与他讨论如何处理现金，为什么国债通胀保值证券可能不是最好的通胀对冲工具，以及为什么投资者应该考虑国外市场。以下是我们讨论的编辑版本。

巴伦周刊记者：通货膨胀在1月份创下了40年的新高。情况有多糟？

戴维斯：显然，通胀方面存在短期压力。美联储将不得不比市场上的长期定价表现得更积极。我们对中性利率的长期预期是接近2.5%至3%；而市场预期是2%至2.5%。他们将不得不走得更远一些，以保持对通货膨胀的长期控制，但我们认为他们将确保通货膨胀不会失控。如果你看一下市场对五年期通货膨胀的定价，从现在开始的五年，他们的定价是2.1%。

因此，市场相信美联储在对抗通胀方面的能力。

什么会削弱这种可信度？

如果你看到美联储以更循序渐进的方式行事，而且通胀数据继续强劲，而他们没有采取更积极的行动，即便资产负债表已经缩减或缩表的速度和规模不够，他们也有可能失去一些可信度。但我们还没有发现这样的迹象。这将取决于3月会议上的说法和首次行动。

通货膨胀和更高的利率对债券组合意味着什么？

如果你开始看到美联储在未来几年内积极加息，而10年期的利率在2%左右徘徊，我们可能会进入这样一种环境，即鉴于股票市场的风险，债券市场的各个部分都看起来更有吸引力。

收益率仍然很低但在上升，美联储的政策支持减少，以及股票估值已经过高的背景表明，在未来几年，股权风险溢价将面临挑战性的环境。

利率上升不是对债券不利吗？

这取决于投资的时间跨度和投资方式。只要你的时间跨度比基金的期限长，你就会因为利率上升而表现得更好，因为你可以在更高的收益率下对票据进行再投资，而不是短期的价格升值。

如果有人拥有三年期债券基金，并且有十年的投资期限，那么他们在利率上升而不是下降的情况下会有更好的收益，因为当这些债券到期时，在利率上升的环境下支付的票据会以更高的收益率进行再投资。

风险是，有人在一个长期限的债券基金中，而投资期限却较短。这很糟糕，因为会遇到因利率上升而导致价格下跌，而且你没有时间从票面和现金支付的再投资中获益。

你如何在你的债券组合中准备好压舱物？

我们鼓励投资者考虑广泛的固定收益市场。美国的综合债券产品将有较长的期限，但如果股市出现调整，你会希望有更长的期限。如果股市开始下跌10%至20%，我们将开始看到安全投资转移的情况，10年期和更长期限的债券将反弹，所以长期限将有助于提供这种平衡。

但是，如果你只是以收益为导向，并且投资期限较短，例如，你需要在未来12至18个月内支付首付，你就不希望有期限风险。你不会得到利率上升后补偿的好处，只有前期的本金损失。

如果你在12到18个月内可能需要钱，应该把钱放在哪里？

现金。我们将看到货币市场利率开始上升。短期债券基金可能是另一个值得考虑的地方。它将有一个稍长的期限，是一年或更短，你可以得到一些增量收益，因为有更多的信贷风险。

你担心信贷风险吗？

当经济开始放缓、收益明显恶化、消费者开始远离经济活动时，这是一个担忧。但是，考虑到企业资产负债表上的现金和个人减少杠杆化，我们还远远没有达到这种程度。消费者处于一个良好的位置。还有1000万个职位空缺，而雇主在一个非常强劲的劳动力市场中挣扎。这对经济活动来说是个好兆头。

投资者如何保护自己免受通货膨胀的影响？

很多人都在谈论财政部通货膨胀保值证券（TIPS）。它们在通货膨胀意外上升时很有帮助。但是要从TIPS中获益，通货膨胀必须大于预期。如果你是一个长期的投资者，只要通胀率在一个合理的范围内，股票就提供了一个巨大的对冲。

我们并不认为事态会往这个这样发展，但如果通货膨胀真的失控了，比如持续处于高个位数或两位数，对股票来说就会有挑战。

我们应该注意哪些指标？

一个很大的驱动力将是工资增长。如果公司因为很难找到劳动力而不得不支付高工资，那么工资增长最终需要被转嫁。一旦供应链恢复到正常的节奏，观察工资增长将是很重要的，还有那些退出劳动力市场的人中有多大比例选择重新就业。

今年迄今为止，标准普尔500指数下跌了6%。你对美国股市的前景怎么看？

美国股票市场正处于自互联网泡沫时期以来的最高估值。在过去10年中，标准普尔500指数的年化收益为15.5%。从历史上看，它更接近于9%。因此，市场已经走得过快了。我们对美国股市未来十年的预测是2%至4%，大大低于长期平均水平，因为过去十年的回报率太高了，而且估值看起来过高了。

这是否意味着美国股市未来会有更多麻烦？

随着美联储的政策变得不那么宽松，波动是可能的，但我们不一定认为会进一步修正。

是时候考虑国外了吗？

如果你看看国际股票市场，美国的回报预测还是稍微好一点，接近6%到6.5%，因为估值的关系。我们总是鼓励投资者关注全球性的配置，无论是股票还是债券市场。经过这段美国表现出色的时期之后，重新平衡是很重要的，类似于那些开始时有60%的股票和40%的债券组合的人，在经过五年股票的牛市之后，已经完全不符合现状了。

这对60/40的投资组合意味着什么？

有很多文章都在谈论60/40投资组合的消亡。拥有一个多元化的投资组合仍然很重要，因为当你看到市场出现大幅下滑时，它可以给你提供足够的弹药来进行再平衡。你必须对投资组合中的波动量做好心理准备，这样你就不会在市场下跌30%至40%时卖出股票。

说到波动性，这对主导市场的成长股意味着什么？

如果你看一下折现现金流或折现现金收益模型，在利率为零的情况下，20年或5年后的收益并不重要。但在美联储将在未来几年内非常积极地提高利率的环境中，你必须开始忽略长期现金流，而公司的价值不会与那些在未来一到两年内能产生现金流的公司相同。

我们应该更担心债务和资产负债表吗？

资产负债表处于非常强劲的状态，因为公司已经对债务进行了再融资，并以超低的利率进行了借贷，而且收益也很强劲。我们预计在2022年，收益会比去年低，但资金成本和偿债能力相对保持良好。我们没有发现很多来自资产负债表的风险。风险更多是来自估值。我们可能会看到估值的收缩，而不是扩张。

我们预计标准普尔500指数的盈利增长为9%，它仍然高于长期平均水平，但随着经济最终开始放缓，它将有所放缓。

这对大盘科技股意味着什么？

我们的大部分资产都在指数中。你希望以广泛的多元化作为基线。如果你想有所倾斜，那也应该是在边缘。如果你看一下估值指标，包括账面价格、盈利价格、现金流价格，价值股看起来比成长股更有吸引力。

在过去的五年里，罗素1000成长指数每年比罗素1000价值指数高出11个百分点。从长远来看，价值股可能会超过成长股，因为估值是如此不同。

随着又一个黑人历史月接近尾声，这个行业仍然面临着团队中缺乏多样性的问题。这种情况如何改变？

我们行业必须积极向代表性不足的社区伸出援手。先锋已经与历史上的黑人学院和大学、BLK资本管理（一个由黑人学生经营的非营利组织，专注于对投资感兴趣的大学生）等组织，以及多元化投资管理参与招聘，以确保我们的入门级项目是非常多元化的。

我们的目标是影响渠道，并随着时间的推移将这些人才培养到更高级的行列。作为一个行业，我们必须关注来自非传统途径的人。例如，如果有人有工程背景和良好的量化背景，我们为什么会不愿意与他们交谈？

仅让人们进入初级职位也是问题的一部分。你如何留住他们以进行有意义的改变？

环境必须是合适的。是否有人真正投资于你的发展？否则，就很难对某人做得好或不好的地方给予坦诚的反馈。这与导师关系不同，而是赞助关系。当你不在场时，那个人还是会代表你说话，用他们自己的资本来推动你的发展。而且公司里的每个人都必须把它看作是一个商业的优先事项，并认识到让蛋糕变大对每个人都有好处。

谢谢你，格雷格。