据彭博社报道，中国美元债券新出现的稳定局面本周将受到考验，因为中国债券市场最大的发行商之一将宣布，债权人是否同意一项旨在避免违约的债务互换协议。

佳兆业集团控股有限公司（Kaisa Group Holdings Ltd.，简称：佳兆业）将12月7日到期的4亿美元债券换成18个月后到期的新债券，提议将于伦敦时间周四下午4点到期。这个提议需要95%的批准率，如果无法获得支持，这家陷入困境的公司说，它可能无法偿还债券，可能会考虑进行债务重组。

佳兆业是中国房地产公司中第三大美元债券借款人，未偿美元约116亿美元。这相当于开发商人民币债务的5%以上。在全球投资者重返海外房地产债券之际，违约可能会引发蔓延风险。根据彭博社收集的数据，中国开发商需要在12月偿还约21亿美元的离岸债券，在1月偿还61亿美元。

中国的美元垃圾债券指数在过去两个月下跌18%后，11月份几乎没有变化。本月早些时候，随着政府采取措施缓解评级较高的开发商的资金短缺，市场的跌势开始逆转。10月份至少有4家房地产公司出现违约，不过11月份房地产公司没有出现违约。

星银行（DBS Bank Ltd.）宏观策略师表示：“对于杠杆率最高的开发商来说，债务重组的风险并未消退，但最糟糕的时期可能已经过去。短期而言，高收益的信贷息差仍可能波动。”

中国的国内信贷市场规模大得多，所以弹性也要大得多。本月迄今，中国风险较高的AA级债券的息差收窄至平均131个基点，低于10月份的142个基点。国有开发商纷纷出售人民币债券，有媒体报道称，有关部门正在放松对中国市场发行国内债券的限制。

最近几周，随着普信集团（T. Rowe Price Group）和安联（Allianz Global Investors）等基金管理公司利用最近的动荡增持评级较高的开发商债券，中国信贷市场的人气变得更加乐观。人们猜测，经济放缓将促使政策制定者缩减房地产限制措施，这也助长了乐观情绪。

然而，对于压力重重的开发商来说，利用离岸市场的借贷成本仍然过高，中国垃圾美元债券的收益率在20%左右徘徊。公司开始寻找其他途径——通常是抛售资产、配股和创始人使用自有资金。

中国恒大集团同意出售其在互联网企业恒腾网络所持的剩余股份，但这次出售实际上让他亏本85亿港元（合11亿美元）。董事长许家印上周出售持有的股票，筹资约3.44亿美元。

据彭博社报道，佳兆业将以约5亿港元（合6410万美元）的价格出售一个香港地产项目，这一价格低于佳兆业去年的收购价格。此外，佳兆业还计划出售深圳的18个项目，总价值128亿美元。

债务互换协议是避免违约的另一种方式。阳光城集团股份有限公司旗下一家子公司本月获得债权人批准，将其三支未偿美元债券进行交换，转为新债券，总价值为7.47亿美元。

不过，汇丰控股分析师说，佳兆业的债务互换协议对债券持有人的激励有限。汇丰银行信贷分析师上周在一份报告中写道，即便成功，债务互换协议充其量也只是把问题拖到以后解决。

标准普尔全球评级公司本月表示，佳兆业在未来6个月内会“不可避免”地发生违约，随后将佳兆业进一步下调至垃圾级，并撤销了其评级。佳兆业许多债券的交易价格约为35美分，甚至更低。佳兆业此前曾在2015年发生债券违约，随后对借款进行了重组。