《日经新闻》报道，恒大集团于周二（当地时间10月19日）到期日向在岸债券持有人付息，在恒大的美元债务已经出现多次逾期的情况下，这一举措让海外投资者更加怀疑他们将在最后才能得到兑付。

10月15日，中国恒大地产集团有限公司发布公告称，将为周二到期的2025年10月债券兑付人民币1.218亿元的息票。这与中国恒大自9月底以来三度逾期未兑付共计2.77亿美元的离岸债券形成鲜明对比。

一家全球基金的投资组合经理说：“今年年初，由于担心出现与现在类似的情况，我们开始抛售恒大的美元债券。我们的假设已经得到了证实。在恒大清算的情况下，离岸债权人得到的保障最少，我们认为债券持有人将收回其总欠款的10%左右。”

面对成立二十年来最大的危机，恒大的应对方式虽然不会令海外投资者意外，但会迫使他们团结起来，成立债权人委员会以保护他们的权益。恒大未偿还的离岸债券略高于200亿美元，占其资产负债表3000亿美元总负债的6.7%。

Quiddity Advisors的分析师特拉维斯·伦迪（Travis Lundy）说，在岸债券持有人显然排在海外投资者前面，这让“一些人感到不安”。然而，他认为，恒大向在岸债券持有人派发利息应该被视为一个积极的信号。

他在提到恒大集团在恒大地产的股权时说：“这两个发行人是分开的。恒大集团的债券持有人可以获得恒大地产剩余的60%股权，而不仅仅是向债券持有人支付的资金。如果有可能的话，债券持有人应该感到高兴，因为恒大正在兑付其债券，这意味着恒大的股东还活着。”

恒大已经错过了对银行、个人债权人和供应商的债务兑付期限，导致其在内地的800个在建项目有一半以上暂停。到目前为止，恒大对其美元债务保持沉默，并拒绝与债权人进行有意义的接触。

恒大的股票自10月初开始停牌，市值在今年已经损失了五分之四，其离岸债券的报价约为20美分，暗示投资者确信违约或重组即将发生。

分析师称，按照偿还顺序，恒大首先保障的债权人是购房者，他们的预付房款贡献了54%的资金；公司对供应商负债占比为43%；其次是购买恒大财富管理产品的债权人；银行；最后是离岸债券持有人。

法国外贸银行（Natixis）亚太区首席经济学家艾丽西亚·加西亚·埃雷罗（Alicia Garcia Herrero）说：“总而言之，恒大有许多利益相关者和债权人，但并非都是平等的。离岸债券持有人似乎是排在最后的。”

除了政府要求优先保障购房者和供应商以避免出现金融恐慌情绪外，离岸持有人还需要克服一些法律障碍。根据中国的法律规定，内地企业只有在完成注册和批准程序后才能为境外子公司发债提供担保。

为了规避这一规则，一些公司通过海外子公司发行债券，由内地企业签发所谓的“维好协议”（keepwell deeds），向债券持有人承诺母公司将在海外子公司出现现金流困难时提供支持。然而，这种担保发行结构并不能确保债务偿还。

根据其债券募集说明书，恒大大约在四年前开始采用这种境外发债结构。

中国法院对是否执行“维好协议”有广泛的自由裁量权，并以公共利益为依据。

恒大今年还将面临5.73亿美元的债券票息兑付，明年还将面临77亿美元的债券赎回。

部分离岸债券持有人已经聘请律师事务所和顾问来保护他们的利益。代表50亿美元恒大离岸债券持有者的律师事务所凯易（Kirkland & Ellis）和投资银行Moelis表示，他们已经联系恒大，要求获得公司的财务状况等信息，并承诺在赎回债券的谈判期间，不会出售离岸资产。

在第一次债券利息支付逾期之前，离岸债券持有人的代表就开始与恒大联系，但顾问们在本月与债券持有人的通话中表示，到目前为止还没有“有意义的沟通”。

凯易负责重组业务的合伙人尼尔·麦克唐纳（Neil McDonald）在电话中说道：“我们不希望出现的情况是，所谓的离岸资产以某种方式被货币化，而这些资产的价值被泄露给其他各方，无论是在岸还是其他地方的（买家）。”

（今日汇率参考：1美元=6.43人民币）