据彭博社报道，直到本周之前，没有人关心花样年控股集团有限公司，这是一家在中国庞大的房地产行业中仅排名第64位的小型开发商。

花样年的收入甚至还不到中国恒大集团的十分之一，其129亿美元的债务只是恒大3000亿美元债务的一小部分，而后者正处于崩溃的边缘。然而，花样年未能在10月4日支付2.06亿美元计价的债券，导致市场暴跌。中国高收益美元债券遭遇了至少八年来的最大抛售。

花样年到底做了什么，制造了这场混乱？

花样年本可以偿还票据，但选择不偿还。结果，它打开了一个金融恶性事件的潘多拉盒子。

从理论上讲，花样年账面上应该有足够的现金来支付2.06亿美元，这与正遭受重大流动性危机的恒大不同。截至6月底，这家规模较小的开发商坐拥 270 亿元人民币。据出席电话会议的一位投资者称，8月下旬，花样年声称其控股公司层面的现金约为100亿元人民币。 9月初，它回购了价值600万美元的债券，声称在公开市场操作后有“良好的流动性”。

花样年在剥离资产方面也取得了一些成功。上周，中国最大开发商拥有的碧桂园服务控股有限公司同意以33亿元人民币收购其物业管理部门。那个时候，花样年本月的还款能力是毋庸置疑的。

在它从2.06亿美元中挣扎出来的那一天，该公司撕毁了另一份合同。对于碧桂园的收购交易，花样年在9月30日收到了一笔7亿元的短期过桥贷款，资金到了，但决定在周一到期时不还钱。

在开发商未能偿还本周到期的票据后，花样年今年12月到期的3亿美元债券暴跌。

那么，有什么方法可以针对花样年的疯狂举动？从战略角度来看，该公司正在玩一个好游戏。政府一系列自上而下的控制债务和控制价格的政策，将房地产开发变成了亏本生意。在经济复苏无望的情况下，花样年没有动力履行其债券义务。截至2020年底，以美元计价的债券占公司总债务的62%。通过摆脱所有这些债券，花样年可以相对轻松地满足中国政府反对越过 “三条红线”–反对企业过度负债–的法令。周三晚些时候，花样年告诉投资者它已经开始与财务顾问会面，讨论“下一步”。

通过打破债券发行的准则，花样年迫使其他开发商的投资者考虑出售他们所有的持股。它正在关闭该行业其他公司的再融资窗口。每个人都将在同一条船上。就像现在这样，数以数百家开发商正在争夺更多的资金以保持流动性。而且，规模并不是生存的保证：尽管恒大很大，但它去年的市场份额只有4%。

这就像网飞新剧《鱿鱼游戏》展现的那样，这是一部歇斯底里的韩剧，但它的开场比较文明：玩家们只是想在时间耗尽之前到达终点。但随后戏剧性加剧，事情变得残酷和可怕。这很残酷但很有趣。

这样的剧情正在中国开发商中上演。

（今日汇率参考：1美元=6.45 人民币）