《巴伦周刊》介绍了耶鲁大学捐赠基金的配置，耶鲁拥有310亿美元的捐赠基金，并且将它们主要投资于私募股权和房产等流动性较低的类别，却很少投资于股票。这使得近10年内这项基金的回报率相对股票较低。这种投资方法是基于耶鲁捐赠基金的前主管大卫·斯文森的投资理念。

耶鲁大学新任捐赠基金主管马修·门德尔松(Matthew Mendelsohn)，可能想研究的一件事是，为什么他们对美国股票的配置超低，只有2.3%。

对美国股票的微不足道的投资，反映了前捐赠基金主管大卫·斯文森的理念，他喜欢流动性较差的资产类别，如私募股权、风险资本、自然资源和房地产，而不是公共股票。

斯文森被人经常模仿的另类投资方法被称为耶鲁模式。斯文森于5月去世，耶鲁大学最近任命自2007年以来一直在捐赠基金中工作的门德尔森接替他担任首席投资官。

大多数大型捐赠基金对国内股票的配置都很小，斯坦福大学和普林斯顿大学低于10%，但耶鲁大学可能是最低的。截至2020年6月，耶鲁大学拥有全美国最大的大学捐赠基金之一，达310亿美元。

2020年6月美国股市大幅上涨时，耶鲁大学在美国股市的大幅减持，显然对捐赠基金的表现没有帮助，在截至2021年6月的一年中，标准普尔500指数的回报率为40.8% ，耶鲁大学对美国股市的大幅减持很可能影响了基金的表现。

像耶鲁大学这样的大型捐赠基金，预计将在9月报告其截至2021年6月的投资回报，其结果很可能是惊人的，反映了私募股权、风险资本和公共股票的巨大收益。

有人猜测，一些大型捐赠基金的回报率可能超过30%。黑石集团表示，在截至2021年6月的一年中，它的基金的总回报率为52%，这表明了私募股权投资的强劲回报。

捐赠基金业绩强劲的一个迹象是，威尔希尔信托比较服务（TUCS）在8月报告说，其跟踪的大型机构基金在2021年6月的回报率中值为25.3%，是35年来最强劲的结果。大型捐赠基金通常在威尔希尔TUCS的数据中名列前茅。

在1980年代中期开始管理耶鲁大学捐赠基金的斯文森的领导下，大学的业绩在2010年之前一直大大超过基准值，但从那时起，主要由于美国股票的强劲表现，对比开始变得不太好看。

在截至2020年6月的一年中，耶鲁大学的捐赠基金回报率为6.8%，在之前的10年中为10.9%。

10年的回报率落后于标准普尔500指数14%的年回报率，这意味着买入并持有标准普尔指数基金的投资者击败了斯文森的回报。

耶鲁大学20年的年化收益率为9.9%，大大超过了国内股票的6.2%。耶鲁大学在截至2020年6月的一年中的回报率落后于哈佛大学、布朗大学和达特茅斯大学的捐赠基金，但胜过普林斯顿大学。

捐赠基金喜欢将他们的回报率与威尔希尔TUCS平均数相比，而不是与标准普尔500指数相比，他们认为后者比他们的多元化投资组合有更多的风险。

有些人用60/40的股票和债券的混合比例来衡量自己，但考虑到他们往往有较低的债券配置，并且拥有比60/40混合比例更大风险的投资组合，这种比较就显得也无法让人点赞。

耶鲁大学的观点得到了同行的赞同，即像私募股权和风险资本这样的资产类别提供了比传统美国股票更好的风险调整回报，而传统美国股票在1990年时曾是耶鲁大学捐赠基金中最大的资产类别。

耶鲁在其2020年捐赠报告中说：“对非传统资产类别的大量配置源于它们的回报潜力和多样化能力。今天的实际和目标投资组合比1990年的投资组合的预期收益要高得多，但波动性略高。另类资产，就其性质而言，往往比传统有价证券的定价效率低，提供了一个通过积极管理来利用市场低效的机会。捐赠基金的时间跨度长，很适合利用流动性差、效率低的市场。”

在调整风险后，另类投资产品有着比美国股票更好的回报这一观点是值得商榷的。反驳的理由是，例如，私募股权代表了一种流动性差、费用高、杠杆化的美股赌注，而且鉴于类似股票的资产类别之间的高度相关性，另类投资产品的多样化能力被夸大了。

有人会说，考虑到美国股票的长期上涨，耶鲁大学现在投入更多资金已经太晚了。

但耶鲁大学基本上已经决定放弃对世界上最大的单一资产类别，和一些全球最好、最具创新性的公司的投资。耶鲁大学和其他大多数大型捐赠基金都偏爱美国以外的股票，而不是美国国内的股票，鉴于美国股票十年来一直表现出色，这并不是一个好的举措。

鉴于门德尔森是斯文森的门生，对美国股票的配置不太可能有重大改变。

门德尔森在回答有关挑战和机遇的问题时，在一封电子邮件中这样说。

“我们将面临许多与其他机构相同的挑战，我们计划保持敏锐，来预测和管理这些挑战，同时追求最好的机会。幸运的是，我们有一个出色的团队来解决这两个问题。”