Shuli Ren近日在彭博社发表文章，称中国政府最近对科技和房地产巨头的监管收紧已经使外国投资者损失惨重，但是中国当局的这个举动有可能会帮到这些投资者，因为他们以为购买了中国公司在纽约上市的股票，但事实上购买的可能只是一个空壳公司，只有再次需要融资时才会有用。

外国投资者最近对中国政府并不是特别喜欢，自从它开始打压中国的科技和房地产巨头以来，他们已经损失了数十亿美元。但是，让我们来看看光明的一面：中国正在清理那些资产结构脆弱的公司，投资者的投资组合中本来就不应该有这些股票和债券，虽然它似乎不在乎你损失了多少钱，但是相信我，中国政府是在帮你。

大多数外国投资者有两种方式进入大陆公司，离岸美元债券或在纽约或香港上市的股票。中国方面最近的监管运动主要是对这些海外证券的大规模打击，原因有很多，但最重要的是，善于在海外筹集数十亿美元的中国公司，往往也是金融版的“纸牌屋”。

在纽约和香港上市的热门科技公司通常在开曼群岛注册，在海外筹集资金，但并不直接拥有内地的运营实体，与中国内地真正赚钱的公司关系往往是通过合同规定，而且可能会破裂。当事情变糟时，外国投资者得到的保护微乎其微，几乎没有机会收回他们的投资。

当这些公司陷入困境时，你如何对它们进行估值呢？投资者现在学会了只关注海外资产，而不仅仅是看营销手册封面上那些光鲜亮丽的中国大陆资产。

以亚洲最大的高收益债券发行商中国恒大集团为例，这家公司的债券交易价格仅为面值的45%，它的信用评级已被大幅下调，投资者现在正试图弄清它的结局：这家公司是否将不得不进行债务重组、破产或清算。

这家房地产开发商的债券通过两种方式进入海外市场。截至2020年底，这家公司的大部分债券，即173亿美元的未偿付债券，是由在开曼群岛注册的海外母公司发行的，并由一些海外子公司提供担保。其余的61亿美元，是主要由离岸特殊目实体发行、并由国内房地产企业恒大地产拥有。与其说这家公司是直接担保，不如说这些债券只有守信条款，本质上是君子协定。

外国投资者能收回多少钱？忘掉从这家企业集团的大陆控股公司中挤出利润的想法吧。高盛集团在8月7日的一份报告中称，信贷分析师现在只关注恒大的海外资产，其中包括在香港上市的电动汽车和物业管理公司，以及互联网公司恒腾网络集团的股份。彭博资讯的帕特里克·黄提出，恒大在香港的住宅项目也可能被提前处理掉。

换句话说，如果你作为外国投资者买入了恒大，你并没有真正入股中国第二大房地产开发商。相反，你的钱是在一家投资公司里，有几栋散布在香港的大楼，至于恒大特殊目的实体发行的债券？祝你在中国法院就这些债券的有效性进行争论时有好运。

即便如此，恒大的投资者还是相当幸运的。起亿万富翁创始人许家印多年来在海外积累了巨大的经济利益，因此，如果出了问题，他的公司债券对海外投资者来说还是有价值的。在最坏的情况下，外国投资者可以迫使恒大清算其持有的股权或香港物业，哪怕是以超低的价格出售。在香港的一份交易所文件中，恒大称它正在谈判出售电动汽车和物业管理部门的股权，目前尚未达成具体计划或正式协议。

热门的新科技品牌无法为投资者提供任何可与之相比的东西，它们在海外的资产规模很小，而且它们在国外市场筹集的资金往往被输送回中国用于业务发展。净现金头寸是关键的衡量指标，但你也要弄清楚其中有多少是在国外持有的，对于外国投资者来说，像新东方或好未来这样的机构，回收率可能低至零，并且这些营利性教育公司已被中国政府下令转变为非营利性机构。

注：回收率是指违约债务的本金和应计利息能够收回的程度，以面值的百分比表示，回收率也可以定义为当证券从违约或破产中恢复时的价值。

有一线希望的例子是名誉扫地的咖啡连锁店瑞幸咖啡，这家公司在美国已经进入破产程序，但它的中国业务运营似乎还不错，去年8月首次实现了门店盈利。因此，如果瑞幸以某种方式在纽约重新上市，那么它的债券投资者，以及那些在场外交易瑞幸股票的人可能会得到一些补偿，甚至是一些利润。

中国仍然有强大的资本和法律防火墙，所以记住海外和内陆之间的区别非常重要。一家公司可以在中国大陆拥有惊人的创收机器，但海外母公司（就是许多投资者购买的那个公司）往往只是一个壳，只有当母公司想在未来筹集更多资金时，这个空壳才会表现良好。

大陆的股票和债券市场更难进入，但外国投资人在那里会得到更大的保护。中国政府对灌输市场纪律和良好的公司治理相当重视，它还是欢迎来自海外的投资的，只要不是追逐短期收益的热钱。所以，如果你确实设法在中国投资，并且你（因为投资海外公司）亏损了，那就去向证券监管机构投诉吧，他们知道如何让公司守规矩。