据《华尔街日报》报道，利用债券市场混乱的对冲基金，例如那些被指责加剧了2020年3月美国国债危机的对冲基金，其资产规模首次膨胀到超过10万亿美元。

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根据HFR的数据，这种被称为“固定收益相对价值套利”的策略在第二季度又吸引了55亿美元的投资者资金。这种策略通常涉及使用大量的杠杆来从小型但持续的异常中获利。再加上市场的繁荣，这些对冲基金管理的总资产超过了具有里程碑意义的10万亿美元。

交易员们说，相对价值策略的特定部分在去年美国政府债券短暂但严重的动荡中发挥了作用。然而，广泛的增长可能会增加政策制定者和监管者的担忧，他们担心美联储为阻止动荡而进行的干预最终会催生出更多此类交易。

金融稳定委员会（FSB）是一个由中央银行和财政部主要官员组成的规则制定机构，它在去年秋天的一份报告中说：“央行的干预可能会导致未来的道德风险问题，在一定程度上，由于预期未来中央银行在压力时期的干预，导致市场没有完全地内部化自己的流动性风险。”

固定收益相对价值套利是一种广泛的策略，也包括对公司债务、银行债券或可转换债务的押注。2020年3月国债动荡的核心是一种被称为 “基差交易”的特定策略，该策略涉及利用国债和期货之间的微小差异，并结合大量杠杆来使回报更具吸引力。

尽管固定收益相对价值对冲基金有所增长，但一些交易员和经纪人表示，与2020年3月之前的受欢迎程度相比，用于国债基差交易的实际资金数量仍然很少。

出于一系列监管原因，普通国债通常比与其挂钩的期货合约略便宜，因此对冲基金会买入国债并卖出相应的期货合约。

经纪交易商指出，随着近几个月美国国债市场重新出现波动，投资者开始增加杠杆以放大潜在利润，回购交易有所增加，但他们淡化了基差交易的回报。

回购经纪商Curvature Securities的执行副总裁Scott Skyrm说：“现在已经不像以前那样了，当美联储成为美国国债市场的最大买家并吸纳了美国国债时，利差就会缩小。”

来自商品期货交易委员会的数据显示，投资公司作为一个整体，现在总体上是 “做多 “国债期货，而在2020年初，他们持有大量净“空头”头寸。

Coalition Greenwich市场结构研究主管Kevin McPartland也认为，国债基差交易尚未恢复到两年前的水平，并将固定收益相对价值对冲基金的扩张更多地归因于更广泛的债券市场波动。

McPartland说：“相对策略的一些增长可能来自于利率、收益率曲线和全球固定收益市场总体上的持续不可预测性，美联储正在努力工作以避免市场混乱，因为它开始考虑缩减货币刺激措施。尽管如此，市场根据经济复苏以及最近的新流行病未知因素，继续以许多人没有预料到的方式波动。”

尽管如此，鉴于美国央行去年支持基差交易的方式，一些监管机构一直担心该策略会卷土重来，并担心它们可能导致国债市场脆弱。

当投资者在2020年3月开始抛弃国债，混乱地冲向现金时，这些交易适得其反，迫使许多对冲基金削减损失，在恐慌中卖出。 FSB估计外国央行是最大的卖家，3月份抛售了近3000亿美元的美国国债。但它辩称，基差交易的瓦解加剧了美国政府债券市场的“功能失调”，估计这导致了约900亿美元的抛售。

作为全球金融体系的基石，22万亿美元的美国政府债券市场的严重动荡已经刺激了对全面改革的推动。

美联储上周采取行动，使两个后备措施成为永久性措施，以确保国债市场在压力时期平稳运作。两项便利允许符合条件的国内外市场参与者以设定的利率将国债交换为现金。

这些设施赢得了包括前财政部长蒂莫西·盖特纳 (Timothy Geithner) 和劳伦斯·萨默斯 (Lawrence Summers) 以及退休中央银行家阿克赛尔·韦伯(Axel Weber) 和威廉·杜德利 (William C. Dudley) 在内的一组前决策者的支持，他们在上个月的一份报告中警告称，国债市场频繁出现的故障可能会危及金融稳定。

30国集团的报告说：“如果美国政府不提高中间协调能力，而继续实行迅速增加未偿还国债存量的财政政策，市场功能紊乱的事件不仅可能继续发生，而且会越来越频繁地发生。”

（今日汇率参考：1美元=6.46 人民币）