如今在加拿大，如果我问你，你应该投资什么？恐怕这变得越来越难以回答。这一部分原因应该归咎于疫情造成了巨大的不稳定性，另一部份原因可能是因为各国央行都采取了史无前例的激进政策，不但死死压住利率，而且还放手直接进入市场购买资产。使得现在的投资市场出现很多反常的现象，比如明明经济下滑，政府和企业都是一屁股债务，但居民消费能力却没有减弱。股市也好，房市也好，都欣欣向荣，价格高企。和 2009 年那种惨淡相比，如今这个疫情的经济表现简直就像过年了。但这也给我们带来一个问题：如果我现在需要配置自己的现金资产，我到底应该买房子呢？还是投资股票呢？还是购买黄金，甚至比特币呢？

我们首先来看房市。加拿大的房市一直以来是一个投资的好项目。总体上来说，加拿大的房市从 2002 年开始就稳定上升，甚至连 2009 年金融危机也没有给加拿大的房市带来严重打击。美国在 2013 年的房价几乎跌到了本世纪初的水平，而加拿大在 2013 年的房价水平基本上是本世纪初的 2 倍。

布隆伯格在自己的新闻分析中，曾经警告说目前的房地产泡沫很类似于 2008 年金融危机爆发之前的情况。而加拿大被认为是泡沫水平世界第二高的国家，仅次于新西兰。其中，房价和租金的比例已经达到了危险的 204，也就是说将自己购买的单元如果出租的话，需要 204 个月才能收回本金。这还不算管理成本，这显然不是一个良好的投资回报。从房价的承受力来看，在本世纪初，一个加拿大家庭大约需要花自己家庭年收入的 3 – 5 倍就可以购买一套房屋，而现在这一比例已经上升到了 7 倍以上，而美国的这一比例大概是 4。加拿大的这个全国性的平均比例，相当于美国加州和纽约的房价承受力。而加拿大比较热点的地区，比如大温哥华地区，这一比例已经超过 12，大多伦多地区，这一比例超过 10。我很看重房价和家庭收入比，因为这决定了房价未来的推动力，和对利率变动的敏感性。

另外值得注意的是，无论是多伦多还是温哥华，都开始出现中心城市房价上升速度不如周边城市的趋势，这往往意味着中心城市的居民难以承受高房价而被迫外迁，从就近上班转而通勤上班。目前价格辐射最远达到 150 公里以上，这已经是通勤的极限，这往往意味着房价上涨的推动力已经耗竭。

也许因为优厚的疫情救助资金和银行超低的利率，加拿大的房价依然看上去欣欣向荣。但我的判断是，目前的房价，很可能已经是加拿大房市最后的盛宴。未来加拿大的房市，风险可能比收益要大。虽然目前很多人在谈论疫情过后季节性出租的租金会随着边境开放而快速上涨，但这应该不会改变加拿大房市危险的趋势。

那么再来看股市呢？

多伦多股指从去年 3 月反弹以来，一路冲破之前的历史纪录，目前已经达到 20250 点，超过了疫情前的最高点 12%。但因为企业实际上的盈利能力并没有真实的提高，这导致总体的市盈率超高。但对比来看，美国标普 500 的历史市盈率已经超过了 30，而历史平均水平是 16，1999 年股市崩溃之前的水平是 29。但更重要的是两个市场之间的远期市盈率 forward P/E 的差别。在正常时期，两个市场是差不多，美国稍高一些。但现在两者出现较大差距。标普 500 的远期市盈率达到 21，而多伦多股市的远期市盈率则只有 17 左右。因此很多美国的投资者开始亲睐加拿大的股市。他们将欧洲股市和加拿大股市作为对冲美国股市风险的一个手段。

无人能否认，目前几乎所有股市的价格处于前所罕见的高位。

但是，即便如此，因为我们之前提到的各国央行的积极干预政策和直接购买资产的做法，使得进入股市的资金依然十分充沛。今年上半年标普五百的总回报率达到了 15%，这大大好于美国国债和黄金的收益。但反过来，这也促进了股市的投机，这基本上上一种正反馈的效应，加速刺激了股市的上涨。这体现在股市的杠杆率开始抬头，越来越多的散户开始进入。在西方股市，散户开始大量进入往往意味着非理性时刻的开始。

所以从短期来看，加拿大的股市还会吸引更多的美国资金进入，也可能会维持更好的回报。而长期趋势则要看变异病毒是否能够得到有效控制和大量在市场上涌动的现金是否会带来真正的通货膨胀。一旦通货膨胀发生，央行被迫加息，则高企的股市和高企的房市一样，将会在利率波动面前变得十分脆弱。

环球邮报上周末对 BlackRock 集团的加拿大首席投资战略师 Kurt Reiman 进行了采访。Reiman 认为出现高通胀率的可能性是真实的，尤其在今后几年的时间里出现。最重要的是，他认为 2009 年金融危机之后的那种复苏模式，也就是激进的货币政策推高资产价格这种模式不会再重复。

Reiman 预估在未来十年内，美国股市的增长率可能在 6% 以上，而加拿大股市则在 6% 以内。和大多数投资预测者一样，Reiman 看好能源和金融板块，但他对数字加密货币保持非常谨慎的态度。