文|松北

以为会被每日优鲜影响股价的叮咚买菜（DDL）涨了，以为市场申购很火热的奈雪的茶（02150）要涨，结果首日破发了，市场看似出其不意，难以预测，实际上是有迹可循，充满理智的。

2021年6月30日，新式茶饮品牌奈雪的茶作为茶饮第一股登陆港交所，开盘前一天，暗盘一度涨超13%，但是但奈雪的茶涨势未能延续，最终老虎证券暗盘收跌1.31%。

奈雪的茶发行价为19.8港元/股，今日开盘跌4.75%，报18.86港元/股。截止发稿前，奈雪的茶报价17.74港元，股价跌超11%，市值为304亿港元。

备受关注的奈雪的茶自6月18日启动公开招股以来，认购就异常火爆，比如雪球曾经就向散户发起过奈雪的茶认购活动。最终，奈雪的茶面向散户部分获得432倍超额认购，按照招股价上限19.8港元定价，募资净额为48.424亿港元。

其中，募资额的70%将用于扩张茶饮店网络，约10%将在未来三年用于通过强化技术能力，进一步提升整体运营，以提升运营效率；约10%将在未来三年用于提升供应链能力，以支持公司的规模扩张；约10%将用作营运资金及作一般企业用途。

奈雪的茶作为新式茶饮第一股，具有稀缺性，因此散户认购异常火爆。但是在资本市场，投资者对奈雪的茶仍持理性观望态度，毕竟，奈雪的茶尚未盈利，其仍处于扩张阶段，未来是否能够盈利和实现价值增长，都还是问号。

在奈雪的茶公开的招股书中，2018年至2020年，奈雪的茶分别实现收入10.87亿元、25.02亿元、30.57亿元；同期净亏损6972.9万元、3968.0万元、2.03亿元。不过，2020年，奈雪的茶录得经调整净利润1664.3万元，扭亏为盈。

为什么亏损，这源于其巨大的运营成本和店铺规模的不断扩张。

奈雪的茶的客单价在新式茶饮行业里卖的是最贵的，甚至超过了市场第一的喜茶。但是，奈雪的茶线下大店+软欧巴的运营模式注定其高昂的运营成本。

据奈雪的招股书显示，在租金、原材料和资产折旧方面，2018年、2019年和2020年前三季度，这三项成本合计占营收比重分别为77.70%、77.07%和79.06%。

而且报告期内运营成本还在持续上涨，数据显示，2020年截至9月30日，其材料成本为8.1亿元，同比增长38.4%；员工成本为6亿元，同比增长28.6%；使用权资产折旧成本为2.5亿元，同比增长12.1%。

运营成本居高不下，随之而来的问题便是奈雪门店经营利润的下滑。数据显示，2018年至2020年9月，奈雪的茶门店经营利润率分别达18.9%、16.3%和11.3%，呈逐年下滑趋势。

除此之外，奈雪的茶还要大力扩张门店数量和规模。奈雪的茶门店数量在2017-2020年间跨越性地成长到44、155、327、491家。在招股书中，奈雪表示未来仍会继续扩张门店数量。

不过从奈雪的茶销售数据来看，门店扩张似乎也并未给公司业绩带来爆发式增长，反而拖累单店销售额的不断下滑。数据显示，2018年到2020年，其门店的平均单店日销售额分别为3.07万元、2.77万元和2.02万元。

此外，奈雪的茶目前还面临较大的现金流压力。报告期内，公司流动负债净额分别为-5.65亿元、-9.31亿元、-10.86亿元。

显然，头顶“茶饮第一股”光环的奈雪的茶，要想获得资本市场投资者的欢心，未来还有很长的一段路要走。就像奈雪创始人彭心在上市仪式上说的：“奈雪团队在跑马拉松，如今到了一个补给站，但只是过程中的小风景。”