彭博作家Shuli Ren评论说，投资者都很紧张，因为如果中国政府不会帮助国有的华融解困，就更没有理由为恒大止损了。

对于一个多产的债券发行者来说，最坏的情况会是什么？

投资者群体会突然变得紧张不安。一家公司可能做了所有正确的事情，但市场对债券违约的担忧，可能会将其拒之融资渠道之外。仅仅是一种不好的感觉，就可能导致现实生活中的痛苦。

中国恒大集团(China Evergrande Group)是中国负债最多的房地产开发商，一直努力确保其美元债券的投资者群，以香港为中心，但分布在从伦敦到纽约的全球范围内，能以公司的方式看待问题。

公司本周在其网站上发表声明称，在5月31日的销售活动中提供的大幅折扣是罕见的，将为“极少数”过期的商业票据安排付款，与中资银行开展有争议的业务是符合法律的。

公司表示所有业务都是正常的，在过去25年里，一直按时支付了所有的应付款。自5月28日以来，恒大47亿美元2025年到期的8.75%美元债券，从84美分跌至72美分。

拥有逾200亿美元未偿债券的恒大地产，一次又一次受到压力。最近的紧张关系始于上个月，当时财新传媒报道称，北京方面正在调查恒大与盛京银行之间逾1,000亿元的关联方交易。盛京银行是恒大的最大股东。彭博社本周报道称，监管机构已指示恒大的主要债权人进行新一轮压力测试。周三，恒大地产子公司的信用评级为AAA的中诚信，将恒大列入信用观察名单。

这不是银行第一次被要求对其在恒大的敞口进行压力测试。2018年，中国人民银行瞄准了恒大地产和现已破产的海航集团等公司。当时，截至2018年12月31日，这家开发商持有人民币5430亿元(合850亿美元)的净债务。

市场的一个主要担忧是，由于中国政府要求银行减少建筑贷款和抵押贷款，开发商可能难以从销售中筹集资金。不过，根据恒大最新的财务报表，到目前为止，公司似乎一切都很正常。在截至5月底的五个月中，现金收入为人民币2,507亿元(合392.5亿美元)，较上年同期增长6.1%。这约占合同销售额的88%，与2020年的数据大致相符。

但投资者担心，中国政府对那些越过去年夏天制定的债务“三条红线 ”的公司，态度是非常认真的，而恒大可能成为目标。那些越过所有三条线的公司，可能会看到他们的借款上限和在岸融资渠道被关闭。彭博分析师Kristy Hung表示，恒大在削减债务方面正面临一场艰苦的战斗，随着收紧土地支出，营收增长前景正在放缓，目标土地储备仅涵盖2.2年的销售，公司的利润率也在下降，因为急于打折销售。

另一家发行大量美元债券的公司，中国华融资产管理有限公司似乎也陷入了困境，这不会有什么帮助，如果中国政府愿意让由财政部持有多数股权的华融陷入困境，就更不太可能帮恒大止损。

与华融不同的是，恒大今年的债券到期时间表并不繁忙，有一张15亿美元的票据将在6月底到期，为下一次票据的发行做准备还有好几个月的时间。

尽管如此，恒大非常需要其美元债券来保持稳定。为了削减债务，公司一直在从其子公司筹集股权资本。

5月中旬，恒大出售了此前大肆炒作的中国恒大新能源汽车集团 2.7%的股份，从而获得了约106亿港元(合13.7亿美元)的资金。恒大新能源汽车集团尚未开始大规模生产电动汽车。去年12月，恒大地产服务集团有限公司在香港上市。它现在价值126亿美元。

如果香港的散户投资者感到其母公司面临再融资困境，他们还会继续持有这些昂贵的电动汽车和物业管理类股票吗？如果市场过于紧张，亿万富翁许家印将再次需要他的大亨朋友来帮助他。他们过去曾大量投资于他的企业，帮助提振了市场人气。这是一种有助于提升气氛的融资渠道。否则，在母公司如此巨大的抛售压力下，散户资金将逃离恒大旗下的子公司。

可以肯定的是，这轮抛售可能不全是关于恒大的。

外国债券持有者可能只是对中国不断加强的监管政策感觉很敏感，他们会抛售流动性最强的债券——其中包括恒大。但许对香港金融中心的依赖如此之大，以至于香港的任何不安，都可能导致他的整个帝国摇摇欲坠。

一个聪明的人也可能被他自己的智慧毁灭。