据《巴伦周刊》报道，当地时间周五，比尔·阿克曼 (Bill Ackman) 的潘兴广场旗下的特殊目的收购公司 Pershing Square Tontine Holdings  宣布了一项复杂的多方交易。这家SPAC的股东将拥有环球音乐集团10%的股份、被阿克曼称为特殊目的收购权公司（SPARC）的新公司的股权，以及上述SPAC公司的剩余股份。

这一交易中有许多内容需要解读，而在周五，许多投资者似乎是先卖后问。周五下午，Pershing Square Tontine Holdings的股票下跌超过14%，至21.50美元左右。

SPACs通过首次公开募股筹集资金（IPO），上市时只是现金壳公司，并没有经营业务。他们的管理团队被称为推荐人，其任务是确定私人并购目标，并就交易进行谈判。在此期间，SPAC像其他股票一样在交易所交易，筹集的现金放在信托基金中赚取利息。当公司并购时，运营企业获得SPAC的现金并接管其股票，在此过程中筹集资金并进行上市。而后，SPAC就不复存在了。

阿克曼并没有遵循上述剧本。Pershing Square Tontine Holdings是自去年7月以来规模最大的SPAC，首次公开募股募集资金达40亿美元，即每股20美元，并为其认股权证和推荐人薪酬引入了一种新结构。此外，该公司还承诺在合并时由潘兴广场对冲基金购买多达30亿美元的股份。

周五宣布的交易更加复杂。Pershing Square Tontine没有与一家私人公司合并上市，而是利用其信托现金和远期购买协议的一部分购买环球音乐集团10%的股份。环球音乐集团是一家大型音乐唱片公司，法国媒体集团维旺迪（Vivendi）拥有其80%的股份，中国科技巨头腾讯控股拥有其20%的股份。值得注意的是，环球音乐集团已经计划在今年夏天于阿姆斯特丹的泛欧证券交易所上市。

这意味着该集团不需要利用Pershing Square Tontine的股票进行上市，交易后SPAC将继续存在，其中包括信托资金为15亿美元，对冲基金的远期购买协议为16亿美元。阿克曼将为该现金池寻找合并伙伴，从技术上讲，这些现金池将不再是SPAC，也没有赎回选项或到期期限。该信托基金的现金换成Pershing Square Tontine的股价来算的话，约为每股5.25美元。

阿克曼在购买环球音乐集团的股份和相关费用上花费了41亿美元，其中25亿美元来自 SPAC的信托基金，16亿美元来自潘兴广场。包括其债务在内，环球音乐集团的估值为350亿欧元，约合425亿美元。这些现金换成Pershing Square Tontine的股价来算的话，约为每股14.75美元。再加上信托基金中的每股5.25美元，该SPAC通过IPO筹集的资金为每股20美元。

而几位维旺迪分析师将环球音乐集团的估值作为合并后公司目标的一部分。摩根大通和高盛分析师最近对环球音乐集团的估值约为450亿欧元，而伯恩斯坦和瑞银的同行估计其价值约为350亿欧元。综合看来，环球音乐集团的估值为400亿欧元，比Pershing Square Tontine 为其10%股权支付的价格高出约14%。这将使该SPAC股票的价值达到约每股16.86美元。

再说到SPARC。对于持有的每一股，Pershing Square Tottine 股东还将在新成立的该实体中获得一项特殊目的收购权（SPAR）。每项收购权都使其持有人有权以20美元的价格购买 SPARC的股份，但前提是它已同意并宣布合并，收益将用于为该交易提供资金。该结构有效地将SPAC的资金筹集从IPO推迟到结束阶段。与此同时，SPARs将在纽约证券交易所交易。

一旦开始交易，这些股权的价值将取决于投资者对阿克曼为SPARC获得吸引力的交易能力给予多少信任。如果所有股东都行使其权利，并将潘兴广场对冲基金的另一份高达50亿美元的远期购买协议包括在内，它可能拥有超过100亿美元的现金。这将引发另一笔巨额交易。

在其股价于周五下跌之前，Pershing Square Tontine自2020年7月首次公开募股以来的交易价格在21.50美元至33美元左右，大部分时间在23美元至26美元之间，比其信托现金溢价3到6美元，即溢价15%到30%。这是市场对阿克曼的交易能力进行认可的一个不错体现。

如果说SPARC就像一个没有信托的SPAC，那么股权的收购权也可以在该范围内交易。交易后的 Pershing Square Tontine 也可能比其5.25美元的现金价值溢价22.5%，即15%至30%这一范围的中点。

把这些综合在一起看，Pershing Square Tontine的股票价值目前应该约为每股27.79美元，其中，环球音乐集团为16.86美元，SPARs为4.50美元，Pershing Square Tontine剩余股份为6.43美元。这比其周五下午的股价水平高出近30%。

不怕情况复杂的长期投资者应该把握好这一点。

（今日汇率参考：1美元=6.4人民币，1欧元=7.78人民币）