彭博社发文，对针对备受关注的央企华融债务处理问题的幕后错综复杂的政商关系和未来可能走向进行了报道分析，从中可以对中国金融业管中窥豹。以下为全文：

在北京金融街，当华融大厦内的那个人拿起一支墨水笔，用熟练的笔触开始在纸上书写时，已经过了晚上9点。

对王占峰来说，又一个艰难的工作日即将结束，他是公司董事长，中国共产党的官员，而且不那么令人高兴的是，他是一个最近被处决的人的替代者。

在这个四月的夜晚，王占峰被发现像他经常在办公室做的那样放松：练习书法，这是一种表达古典文字之美的形式，据说也表达了书写这些文字的人的本性。

对书法的掌握需要耐心、决心、技巧和冷静——54岁的王占峰需要所有这些，甚至更多。因为在金融街，从庞大的中国人民银行总部快步走来，在华融大厦的镜面后面，一场黑暗的戏剧正在上演。它如何展开，将考验中国庞大的、债务缠身的金融系统、致力于修复它的技术专家，以及夹在中间的外国银行和投资者。

欢迎来到中国华融资产管理公司的总部，这家陷入困境的国有 “坏银行”让整个金融界人心惶惶。

几个月来，王占峰和其他人一直在努力清理华融的烂摊子，这个机构位于中国金融权力结构的中心，地理位置上也是这样的：南面是中央银行，世界第二大经济体的管理者；西南面是财政部，华融的主要股东；西面不到300米处是中国银行保险监督管理委员会，负责维护金融系统，最近还确保华融至少在8月前有国有银行的资金支持。

但这个补丁并没有解决华融如何在债券市场上偿还约410亿美元借款的问题，这些借款大部分是在王占峰的前任被卷入全面反腐行动之前发生的。长期担任高管的赖小民在1月被处死——他在华融的正式存在被抹去，就连股票上的签名也被抹去。

更大的问题是，这一切可能预示着国家的金融体系和中国最高领导人为加强中央控制、控制多年的高风险借贷并使国家的金融体系正常化而做出的努力。

北京大学金融学教授、《避免坠落：中国经济的重构》(Avoiding the Fall: China’s Economic Restructuring)一书的作者迈克尔·佩蒂斯(Michael Pettis)说：“如果她/这样做，就会完蛋；但如果不这样做，也会完蛋。”他说，拯救华融将强化投资者忽视风险的行为；而如果债券市场出现 “混乱”的重新定价，违约将危及金融稳定。

华融大厦内到底发生了什么？鉴于其中的利害关系，很少有人愿意公开讨论这个问题。但是，对在那里工作的人以及对中国各监管机构的采访，让我们进入了这场风暴的中心。

简单来说，自从华融推迟了其2020年的财报，削弱了投资者的信心后，它就一直处于完全的危机模式。高管们已经开始等待，每当市场情绪低落，华融债务价格重新下跌时，政府当局就会立即传唤她/他们。王占峰和他的团队必须每周提供关于华融的运营和流动性的书面更新。她/他们已经求助于国有银行，恳求支持，并向债券交易商伸出援手，试图平息其紧张情绪，但没有取得持久的成功。

在公开声明中，华融一再坚持认为其立场最终是坚定的，而且它将履行其义务。银行业监管机构必须批准这些声明的措辞——这也表明情况被认为有多严重，以及最终是谁在负责。

然后是与财政部和附近其他有权力的金融官僚机构的定期会面。议程上的项目通常包括：将华融各种业务剥离的可能计划。

熟悉这些会议的人说，华融的高管们往往只能获得与银监会高层官员的有限接触机会。

据监管官员称，由现任中国最高领导人监督经济和金融系统的得力助手刘鹤担任主席的国家最高金融监管机构，已要求就华融的情况进行通报，并协调监管机构之间的会议。但这些官员说，它还没有向其传达一个长期的解决方案，包括是否对债券持有人施加损失。

中国人民银行、银保监会、华融公司和财政部的代表没有回应我们的评论请求。

注重基础工作

王占峰是一名中层党员干部，拥有中国知名的西南财经大学的金融学博士学位，他在2018年初来到华融大厦，当时腐败丑闻正在吞噬这家巨型资产管理公司。他在华融内部被认为是低调和朴实的，特别是与该公司前任领导曾被称为财神爷的赖小民相比。

4月16日，数百名华融员工，从北京的部门主管到远在外地的分公司员工，都在听王占峰回顾季度数据。他强调，自他接手以来，公司的基本面有所改善，一些分析师赞同这一观点，但不足以安抚投资者。但是对于许多人关心的重组和支撑这个巨大的公司的计划问题，他几乎没有说什么，他曾承诺在接管后三年内恢复公司秩序。

他向团队发出的主要信息是：专注于基础工作，如收取有问题的资产和改善风险管理。员工们都沉默了。没有人提出问题。

一名员工称他所在地区的气氛与往常一样。另一位员工说，华融一家子公司的同事们担心公司可能无法支付员工的工资。第三位员工说，老员工和新员工之间的鸿沟越来越大。那些在黎明之前就看到她/他们的报酬年复一年被削减的人对公司的转变没有信心，而新加入的人则对方向的改变所带来的机会更有希望。

还有人开玩笑说，华融大厦一定是风水不好：赖小民被捕后，一家在该大厦设有分行的银行不得不接受140亿美元的纾困金。

撇开黑色幽默不谈，在高级管理层和中层监管人员中已经开始出现一个粗略的共识：像其他重要的国有企业一样，华融似乎仍然被认为是大而不能倒。许多人得出的印象是，也仅仅是一种印象，至少在目前，中国政府会支持华融的发展。

这些人说，至少在中国共产党计划于7月1日举行全国性的庆祝建党100周年活动时，不可能允许出现严重的金融动荡，例如华融违约。这些庆祝活动将给一直被定位为无限期保持权力的现任中国最高领导人一个机会，以巩固他比肩毛泽东和邓小平在内的中国最强势领导人的地位。

《财新》传媒的总编辑凌华薇在周六的一篇评论文章中写道，华融 “远远没有达到”违约的程度。她写道，财政部和中国监管机构都不会允许这样的事情发生。

在7月1日的爱国主义高潮之后会发生什么，甚至对华融大厦内的许多人来说都是不确定的。中国副总理兼强大的金融稳定与发展委员会主席刘鹤，似乎并不急于强求一个困难的解决方案。北京的沉默已经开始让当地的债务投资者感到不安，直到大约一周前，她/他们似乎还对抛售华融的离岸债券无动于衷。

利益之争

总部位于北京的咨询公司Trivium China的经济分析师、《中国债务长城》(China’s Great Wall of Debt)一书的作者戴尼·麦克马洪(Dinny McMahon)表示，华融在吸收和处置贷款人的变质债务方面的作用值得保留，以支持银行业的清理工作，但这需要政府干预。

他说：“我们预计外国债券持有人将被要求进行减值，但减值幅度会相对较小。这将是一个信号，投资者不应该认为政府的背书会转化为全权的支持。”

目前，在没有来自高层的直接命令的情况下，华融一直处于各种国有企业和政府官僚机构之间的利益争夺中。

例如，中国投资公司（1万亿美元的主权基金）已经拒绝了从财政部获得控股权的想法。据熟悉此事的人士称，中投公司官员认为其没有足够的带宽或能力来解决华融的问题。

这些人说，与此同时，中国人民银行仍在试图决定是否继续执行一项建议，即由其承担华融集团1000多亿元人民币（155亿美元）的不良资产。

一位人士说，代表中国政府拥有华融57%股份的财政部还没有承诺对该公司进行资本重组，尽管它也没有排除这种可能性。

中投公司没有对置评请求作出回应。

银行业监管机构为华融争取了一些时间，与包括中国工商银行在内的国有贷款机构达成协议，该协议将涵盖偿还8月底前到期的相当于25亿美元的任何资金。到那时，该公司的目标是完成其2020年的财务报表，此前该公司因错过3月和4月的最后期限而吓坏了投资者。

中银国际控股有限公司驻香港的执行董事吴琼说：“中国如何处理华融问题将对全球投资者对中国国有企业的看法和信心产生广泛影响。如果任何违约行为引发了对国有企业信贷评级中假定的政府支持水平的重新评估，这将对离岸市场产生深刻影响。”

王占峰团队新成员的公告强调了其中的利害关系，对一些业内人士来说，也提供了一定的希望。梁强是中华全国金融青年联合会的常务委员，该联合会被广泛认为是为金融国有企业培养未来领导人的管道。梁强上周来到华融，很快将担任总裁一职，他曾为其他三家大型国有资产管理公司工作，这些公司和华融一样，都是为了帮助清理国家银行的坏账而成立的。一些人猜测这表明了一个更广泛的计划：华融可能被用作当局如何处理这些其他规模庞大、债务缠身的机构的蓝图。

与此同时，在华融大厦内，高层管理人员和普通员工的繁忙日程中仍有一个关键项目。这是一个月度会议，其主题被认为对华融的重生至关重要：学习中国共产党的理论和习近平主席的讲话。

– 由吴征（音译）、余文乐（音译）、张定民（音译）、丽贝卡·卓恩·威尔金斯(Rebecca Choong Wilkins)和董同建（音译）协助完成。