社会资本公司(Social Capital)CEO查马特·帕里哈皮提亚(Chamath Palihapitiya)在彭博社撰文，建议从预测和承销、价格发现的信息和背景、私人投资公开股票的投资者保护方面，对特殊目的收购公司加强监管，以提高公开市场的公平性。

大型科技公司不仅因其估值高和盈利能力极强，而且还因其中大量价值是在公开市场上创造的而闻名。脸书、苹果、亚马逊、微软和谷歌在上市前筹集的资金加起来不到20亿美元，它们是依靠公开市场为其雄心壮志融资。因此，普通投资者能够参与到这些公司总共4万亿美元的收益中。

但是事情已经发生了变化。

例如，优步的早期投资者在其作为一家私营公司飞速发展时就赚取了数十亿美元。该公司在早期阶段筹集了超过150亿美元的资金。

然而，普通投资者第一次可以入股优步是在2019年5月10日，当时该公司以45美元的价格在纽约证券交易所上市。两年后，优步股票只上涨了约6美元。

美国公开市场是资本主义历史上最伟大的财富创造者之一，不应仅仅是早期有关系的投资者获得流动资金的地方，而应该是所有投资者在公平竞争的环境中参与经济增长的地方。

不幸的是，对某些类型的投资者加强监管，而对另一些投资者监督不严，对一些投资者加强披露，而允许另一些投资者完全不透明，这些规定造成了一个贫富差距巨大的市场。

同时，在过去几十年里，上市公司的数量已经从大约8000家缩减到4000家。所有这些都巩固了内部人士的优势。2007年，投资股市的美国人数量达到顶峰，几乎占到了65%，现在这个数字几乎没有超过50%。

如今，当一个创新的创业公司 “面向公众”，即上市时，那些早期获得私人市场准入的人，通常会获得大部分的回报。我知道这个系统是如何运作的，因为我是其中的一员，并且长期以来一直受益于这个系统。但我也看到它是多么不可持续。

好消息是，市场像往常一样，已经适应并改变了。

在这种情况下，通过公司上市的新途径，包括直接上市(direct listings)和特殊目的收购公司（下称SPAC）。虽然直接上市相对较新，但SPAC已经存在了几十年（我的公司“社会资本”Social Capital是SPAC的发起人）。它们一起增加了可投资的上市公司的数量，如果操作得当，可以让普通投资者在早期阶段接触到潜在的高增长公司。

译者注：直接上市，又称直接公开发行，是一种使公司股票公开交易但没有银行帮助做首次公开发行(IPO)的方法。特殊目的收购公司，是一种投资基金，允许公共股票市场投资者投资私募股权交易，特别是杠杆收购。 SPAC是壳公司或空白支票公司，它们没有业务但是上市的目的是与SPAC首次公开募股(IPO)的收益合并或收购公司。

在一些人看来，SPAC可能是不透明的，因为资金是在确定收购目标之前通过IPO筹集的。实际上，这是一个赌注，赌SPAC的发起人能够找到一个高估值的公司，将其 “收购”到公开市场。如果完成得好，这是一个释放高增长公司进入资本市场的机会，并给予其扩大长期增长所需的资本。  

然而，像所有的IPO一样，通过SPAC上市的公司仍然是对未来的一种押注。有些会成功，有些则会失败。每个人都必须做足功课，做出独立的投资决定。

到2020年的尾巴和2021年第一季度，SPAC市场已经有了很多泡沫，但现在市场告诉我们一些东西，我们应该仔细聆听。截至5月1日，在406家寻求交易的SPAC中，21%的SPAC低于10美元的标准IPO价格。而在已经宣布但尚未完成交易的127家SPAC中，37%也低于每股10美元。

这种价格行为告诉我，我们需要更多的监督和管理。现在是时候改善围绕SPAC生态系统的法规，制定明确和严格执行的标准，以推动高交易质量和适当的投资者保护。

译者注：价格行为可以是任何金融工具，任何图表和任何时间周期上的价格变动。

首先，需要对预测和承销进行更好的监督。

为了做到这一点，政府监管机构应该要求赞助交易的委托人在其中投入个人资本。这将迫使保荐人承销准确的预测，因为如果公司没有达到预测，他们的资本将面临风险。在已经宣布但尚未完成交易的127家SPAC中，只有48家有某种形式的发起人投资，只有10家对公司做出长期承诺。观察SPAC的合法性的最好方法是看发起人的投资内容。

第二，投资者需要更多围绕价格发现的信息和背景。目前的程序被设定为迫使不同的SPAC保荐人在紧迫的时间期限内相互竞价。这种人为的狂热往往会导致SPAC保荐人不那么严格地履行职责。要求更详细地说明每笔交易是如何形成的，将使市场对导致交易定价和估值的动态有更大的透明度；如果有多个竞标者，她/他们是谁，出价是多少。

有了关于价格发现的更多数据，SPAC发起人可以为她/他们自己和其投资者做得更好。

译者注：价格发现是指买卖双方在给定的时间和地方对一种商品的质量和数量达成交易价格的过程。 它涉及市场结构、市场行为、市场信息、期货市场和风险管理。

第三，许多SPAC在所谓的私人投资公开股票（下称PIPE）中筹集额外资金。这些所谓的PIPE投资者需要投资者保护，如果市场条件发生重大变化，她/他们能够改变交易的条款。这将给予PIPE投资者更大的权力，并进一步帮助保护零售投资者。

这些投资者保护措施已经存在于私募股权PIPE交易中，我们需要在SPAC中看到更多这样的保护措施。

译者注：私人投资公开股票也称上市后私募投资，是指私人投资或共同基金以低于当时市场价值的价格买入一家公司的普通股。 私人投资公开股票为上市公司提供了一种全新的成长型资本融资方式。

我理解为什么一些内部人士不喜欢SPAC。它们使起跑线更加公平，并能让广大投资者接触到那些多年来有关系的人才能赚取数十亿美元的高增长公司。

但是，为了提高公开市场的公平性，缩小不平等差距，防止不良交易玷污有更多机会进入公开资本市场的公司的广泛价值，我们需要收紧规则，增加披露，去芜存菁。