Vicky Ge Huang 在内幕网发表文章，分析了比特币基差交易与本周加密货币的大规模反弹有什么联系，以及加密货币的这种上行走势是否是可持续的。

在看到比特币一度飙升至63000美元的加密货币热潮中，交易员通过简单地利用其现货价格和期货合约价格之间的差异，获得了两位数百分比的无风险回报。

所谓的比特币基差交易，就是押注于加密货币的基差，或其期货价格对现货价格的溢价。对于许多加密货币交易商来说，从他们有记忆以来，比特币一直处于期货升水状态（注：期货升水即正差价，指一种商品的期货价格比合同到期日预期现货价格更高的情况），所以他们建立了一个策略，寻求做多现货比特币，做空远期期货的合约。

然后，他们简单地等待这两个价格汇聚，并将价差作为回报收入囊中。由于债券的收益几乎为零，传统银行只能为普通储蓄账户提供微不足道的0.04%的利率，这种几乎没有风险的交易是加密货币市场的一个诱人因素。

然而，在上周急剧和陡峭的抛售之后，这种交易已经倒置了，至少暂时是这样。

例如，截至美国东部时间周二下午1点10分，比特币现货交易价格约为38095美元，而其在芝加哥商品交易所的5月和6月期货合约价格分别为37965美元和38015美元。

这意味着比特币期货价格比其现货价格更低。用商品术语来说，比特币现在处于现货溢价的状态，根据Investopedia的解释，这种情况通常发生在“对某项资产的需求，高于未来几个月在期货市场到期的合约”的情况下。

数字资产投资管理公司Wave Financial的高级交易员贾斯汀·楚在接受电子邮件采访时说：“如果期货价格低于现货价格，市场参与者可能会对比特币的前景发出负面的信号，因为他们在向前的某个时刻交易的价格比现在更便宜。

贾斯汀回忆说，当时比特币6月期货合约的溢价一度达到10%或40%的年化峰值，但在本周却出现了逆转。他说，价差的缩小在6月的最后一周才会真正发生。

但逆转通常不会持续太长时间，这一点从周二比特币期货价格围绕其现货价格上下波动就可以看出。然而，基础交易的暂时逆转有助于解释为什么加密货币在14天内市值暴跌1万亿美元后反弹得如此之快。

大规模和快速反弹的背后是什么？

正如典型的加密货币走势，市场在周日出现了巨大的跌幅，让投资者措手不及。波动如此强烈，甚至亿万富翁投资者迈克尔·诺沃格拉茨都觉得有必要收起他的手机。

迈克尔·诺沃格拉茨，前对冲基金经理，目前是 Galaxy Investment Partners的首席执行官，该公司专注于比特币和以太坊等加密货币投资，他于5月23日发推文表示要收起手机以表达对加密货币的信心不足

到了周一，这一切就都过去了。昨天，不仅比特币和以太坊分别反弹了约15%和25%，包括狗狗币在内的替代币也缩小了损失。

Fundstrat Global Advisors的首席数字资产策略师大卫·格里尔将这种反弹归结为两个原因。

其一是投资者即将接触现金套利交易（即基差交易的另一种名称），因为执行该策略的交易员实际上是做空期货，结束交易意味着他们必须卖出现货并关闭期货头寸。

格里尔在周一晚间的研究报告中说：“如果人们完成了平仓，这有助于降低现货压力，并帮助阻止期货平仓的失血。”

据加密货币交易所FTX的首席执行官山姆·班克曼·弗里德称，毫无疑问，最近的价格下行引发了一连串的期货清算，仅在过去一周就有超过200亿美元的清算。他还认为，随着清算活动接近尾声，市场正在稳定和恢复。

另一个原因是机构投资者的需求。格里尔在报告中称：“我们从交易所听说，机构正在介入并购买高质量蓝筹加密货币资产，我们还认为散户正在进入市场，一些人正在重建杠杆头寸。”

上涨趋势的可持续性如何？

如果杠杆是导致加密货币市场暴跌的主要原因之一，那么杠杆率的大幅下降将使上行走势更加健康和可持续。

格里尔认为：通过使用期货未平仓合约和交易所的比特币持有量，数据表明 “比特币在整个牛市运行过程中从来没有如此降低过杠杆率，杠杆必须翻倍才能回到我们在4月比特币历史最高点时的情况。”

下面是说明这一动态的图表。

在加密货币交易所FTX的首席执行官山姆班克曼·弗里德看来，系统中的杠杆率低于崩盘前水平，衍生品的未平仓利息也比之前下降了不少。

他在Consensus 2021会议上告诉Coindesk：“我的感觉是，有很多人被清算，而不是一个大玩家被清算，是1万名玩家，平均每人有10万美元的头寸被清算，最大的玩家有2500万美元、5000万美元的头寸被清算，还有一些比这更大的，但没有一个参与者的规模达到总规模的一半。” （CoinDesk是一家专注于比特币和数字货币的观点新闻网站）

对于高级交易员贾斯汀·楚来说，杠杆在加密货币市场仍然存在，而且可能会一直被大量使用。

他指出，大多数交易员在币安（Binance）等集中交易所使用杠杆，喜欢交易比他们手头现金多100倍的交易。随着去中心化金融的兴起，投资者也越来越多地 “通过将资产存入智能合约，并在这些合约上借贷，加大自己的杠杆，以获得更大的风险敞口”。

至于反弹是否可持续，也许Real Vision的创始人、前高盛高管拉乌尔·帕尔说得最好。他周二在推特上说，尽管经历了一次重大的风险价值冲击测试，但加密货币贬值没有引发系统性问题，也没有蔓延开来。