如今市场上的投资产品眼花缭乱，对冲基金历经数十年的黄金鼎盛时期，如今已渐渐退居二线，Nir Kaissar在彭博社发表文章，分析了对冲基金在鼎盛时期的成功要素，预测对冲基金可能会重新回归投资者的舞台中心。

如今，投资者不乏追逐的时髦东西，从比特币到SPACs（特殊目的收购公司，是指为了收购现有公司而通过IPO筹集资金而成立的没有商业运作的公司，也被称为“空白支票公司），从NFTs（不可替代数字货币）到大麻股，从GameStop到绿色能源。值得注意的是，名单上缺少了股票对冲基金，这种情况已经持续多年了。但现在，这种情况可能即将改变。

股票对冲基金曾经统治投资界。1990-2010这段时间是它的全盛时期，那会对冲基金似乎拥有一种异乎寻常的选股天赋，为他们的客户和他们自己积累了巨大的回报。对冲基金的投资机会是投资者们求之不得的，但只有最富有和最有关系的人才能进入这个市场，这使得对冲基金更具吸引力。

然后，突然而神秘地，他们没了声响。从1990年成立到2008年金融危机期间，HFRI股票对冲总指数的年回报率为14%，是标准普尔500指数总回报率的两倍。然而，自2009年以来，形势发生了逆转。截至2月份，HFRI指数的年回报率为8%，约为标准普尔500指数回报率的一半。

要理解发生了什么，以及为什么对冲基金的财富可能会回来，了解一下选股者经理人是如何为投资者赚钱的，会有所帮助。基本上，他们有三个杠杆。

第一种，也是影响最大的一种，就是持有一篮子股票，这几乎保证了他们的投资组合将与股市波动同步。

自1990年以来，HFRI指数一直与美国股市（与标准普尔500指数的相关性为0.76）和全球股市（与摩根士丹利资本国际全球指数的相关性为0.78）紧密相关，相关性为1意味着两个变量完美地向同一个方向移动，而相关性为- 1则意味着两个变量完美地向相反的方向移动。这并不奇怪，换句话说，当股市上涨时，大多数股票投资组合也会上涨。

其次，那就是选股者喜欢的投资风格。

例如，当成长型股票受到青睐时，偏好成长型股票的投资者很可能会跑赢大盘。任何其他类型的投资，无论是价值、势头、质量还是其他什么，都是如此，这个杠杆的影响就没有那么大了。

第三，这个因素是最不重要的，那就是选择的具体股票。

在考虑了大盘的表现和经理人偏爱的风格之后，经理人可能会为了增加价值选定一只成长型股票而不考虑别的股票。但这个杠杆对回报率的影响很小。

总而言之，选股的收益=市场+风格+选股。

这个简单的公式有着深刻的含义。

这意味着，除了极少数例外，一个选股人与另一个选股人的区别在于风格，因为大多数选股人都是面对市场的，他们选择的具体股票基本上是无关紧要的。因此，选股归根结底就是在正确的时间选择正确的风格。成长型基金在成长型投资热的时候表现最好，价值型基金在价值型投资有优势的时候表现最好，以此类推。

这对大多数选股者来说是个问题，因为他们通常仅限于一种风格。例如，管理美国大型成长型共同基金的人就不擅长购买新兴市场的小市值公司。但这也是对冲基金具有明显优势的地方，因为他们可以自由地投资在任何地方。

他们也确实这么做了。

Dynamic Beta Investments是一家试图复制股票对冲基金业绩的基金管理公司。它使用一种被称为业绩归因的方法，研究了自2004年以来HFRI指数中的对冲基金是如何投资的。研究发现，该指数的表现可以用五种人人可用的投资方式来复制：现金、美国大盘股（标准普尔500指数）、美国小盘股（罗素2000指数）、国际股票（MSCI EAFE指数）和新兴市场股票（MSCI新兴市场指数）。

关键在于，随着时间的推移，对冲基金在这些投资上的敞口似乎发生了很大变化。从2004年到2008年，他们对外国股票和小型美国公司进行了大量押注，对大型美国公司进行了反向押注。

事实证明，这是一个很好的举措，因为外国市场和罗素2000指数成分股公司在金融危机爆发前几年都实现了大幅上涨，而标准普尔500指数则受到了几年前互联网泡沫破裂的后遗症的拖累。对冲基金在2009年和2010年也加倍投资新兴市场，这是另一个明智的举动，因为发展中国家在金融危机后引领了复苏。

不过，对冲基金并不总是正确的。

2016年，它们加大了对外国股票和小企业的投资，并减少了对美国大型企业的投资。这是一个代价高昂的错误，标准普尔500指数是近年来表现最好的。然而，正是由于对冲基金的灵活性，2019年底，对冲基金改变了投资方向，将资金投向了大型美国公司，尤其是科技股。他们还更加倚重小企业和新兴市场。这些举措得到了回报，首先是在去年春天，大型科技公司引领了市场从新冠疫情的初步复苏，最近，小公司和新兴市场也加入了涨势。

事实上，从2020年到今年2月，HFRI指数已经超过标准普尔500指数5个百分点。这还是扣除了对冲基金的高额费用，通常是2%的管理费外加20%的利润。

如果不算费用的话，HFRI指数比标准普尔500指数高出近17个百分点。如今，对冲基金似乎又开始行动了，它们将部分飙升的科技股换成了更便宜的金融股。如果近期价值型股票、小型企业和海外市场的复苏势头持续下去，对冲基金可能也会卷土重来。

只是这一次，任何人都可以与对冲基金一起投资，而无需支付它们高昂的费用。我数了一下，48只ETF（交易所交易基金）要么复制了股票对冲基金，比如Dynamic Beta，要么通过自己的多空策略降低风险（在买进一部分资产的同时卖出另一部分资产，以达到控制风险的目的。多空策略是对冲基金迄今为止应用最为广泛的投资策略之一），它们都是在2009年之后推出的，只有一只例外。

他们每年的费用率从0.4%到2%不等，这并不便宜，但比起2%的管理费加上20%的利润还是便宜不少。当然，不能保证这些ETF能跟上对冲基金的步伐。但考虑到可观的费用优势，他们可能在产出上远不及对冲基金，但扣除费用后的表现仍优于对冲基金。

过去几年对选股者来说异常残酷。大部分涨幅都集中在少数几家美国大公司身上，这使得标普500指数难以赶上，这种情况可能已经开始改变了。

即便如此，对冲基金也不太可能重现它的黄金时代，如今竞争太激烈，大量的资金追逐得寥寥无几的机会。但如果对冲基金再次在正确的时间进入正确的地点，重新加入投资者的必备投资行列，也不要感到惊讶。