MarketWatch撰稿人马克·赫伯特（Mark Hulbert）认为，随着美国经济从疫情中逐步复苏，越来越多的市场预测人士认为，市场即将迎来一个欣欣向荣的时期。一个世纪前，美国人不仅摆脱了西班牙流感的大流行，还摆脱了第一次世界大战的影响。

20世纪20年代是一个强有力的类比，人们只能希望，21世纪20年代的美国股市与“咆哮的20年代”完全不同。不幸的是，上世纪20年代的股市直到上世纪20年代的后半段才真正产生了高于平均水平的表现。上半年，美国经济不止一次出现了衰退，企业利润大幅下降。

下面的图表描绘了这幅图画。彼时正是1919年中期，大约是在第三次也是最后一次西班牙流感大流行结束的时候。自那时起到下一个十年的中期，有一半的时间美国经济是在衰退中度过的。1924年底，标准普尔500指数和每股收益都没有高于1919年中期的水平。

如果未来几年按照同样的套路，标普500指数到2024年底将在3,000点左右交易，比目前水平低25%。与此同时，标普500指数过去12个月的每股收益总计将达到135美元（约合864元人民币）左右，比目前对2021年预期低约14%。

显然，多头（指看好资产后市发展，预计股价或资产未会涨，所以在低价买入，赚取价差收益。）需要拿出一个更好的类比。尤其令人寒心的是20世纪20年代初消费者价格指数（CPI）的表现。虽然它在1924年以差不多和1919年中期相同的水平结束，但从图表中可以看出，在第三次西班牙流感大流行结束后的12个月里，它又以惊人的速度上升。在此期间，通货膨胀的年增长率超过20%。

可以肯定的是，现在几乎没有人认为通货膨胀率会在未来一两年上升到20%甚至更多。正确处理历史是很重要的，因为即使历史不会重复，它仍然可以为我们提供借鉴。但是，如果我们对历史的解读不够到位，我们就不能指望历史能够给予我们指引。

从对20世纪20年代的分析中得出的教训是，华尔街买进谣言，卖出新闻。1918年末和1919年上半年，随着越来越多的投资者“相信”疫情即将结束的谣言，股市飙升。当股市最终收盘时，上涨潜力相对较小，因此投资者又开始“卖出消息”。

我们今天也很有可能正在经历这样的场景。过去一年，随着疫苗的成功研发、大规模生产和接种，股市大幅飙升。纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）较2020年3月的低点上涨了近一倍，标普500指数（S&P 500）经股息调整后的涨幅接近80%。一旦疫情真正宣告结束，美国经济和股市将受到冲击。