彭博的报道，详细解释了名不见经传的Archegos资本管理公司，在其当家人比尔•黄的指挥下，如何悄然与多家华尔街顶级机构建立了互换交易，不仅避过了监管部门的眼睛，而且也让任何一家银行都无法完全了解其交易规模。

在黄的赌注出现问题后，一家银行建议大家都稍安勿躁，结果第二天其他银行已经夺路而逃，动作慢一步的银行只能眼睁睁的承担损失。看上去完全是一个可以再拍成大片的故事。加美编译，为方便读者理解，部分解释为编辑所加。

这家“老媒体”公司的股价在几周内上涨了近300%，小投资者们议论纷纷：它被低估了，就像GameStop！它是一个被收购的目标！

然而，在华尔街顶级交易公司内部，一些高管心里有数，这是因为他们的大客户比尔•黄(Bill Hwang)的Archegos资本管理公司(Archegos Capital Management)正在维亚康姆公司（ViacomCBS）上建立大量头寸。

世界各地的银行不断给予黄所需的杠杆，让他买入越来越多的股票。据了解情况的人说，他们没有看到他赌注的全部。

没有人知道，他已经偷偷地积累了价值100亿美元的维亚康姆和其他几家公司的巨额头寸。

最终，由于他使用高杠杆下注的股票出现了大幅下跌，银行要求追加保证金，但因为某种原因，黄无法满足要求，于是高盛和摩根士丹利开始通过大宗交易抛售他名下的头寸，这造成了股市的大幅波动。

头寸（position）是一个金融术语，指的是个人或实体持有或拥有的特定商品、证券、货币等的数量。

监管和风险管理上的漏洞，是上周维亚康姆的押注被曝光和Archegos破产时，一些银行如此脆弱的原因之一。

瑞士信贷集团股份公司的代表强调了不断升级的混乱局面，他们在上周开会时提出了一项建议，以面对这种特殊的保证金要求的现实，并考虑如何降低损害。也许等着看黄的股票是否恢复？有人指出，维亚康姆在两天前刚刚涨过100美元之后，似乎被人为压低了。

然而，正是黄自己下的单子，才帮维亚康姆成为今年标普500中表现最好的公司，迫使跟踪基准的投资者和交易所交易基金(ETF)也买入。如果没有他创造这种势头，维亚康姆和他的其他头寸几乎没有反弹的希望。

在这些交易中，银行家们曾多次恳求黄卖出部分股票，筹集资金提供担保，以便大家都有喘息的空间。

但是参加会议的人说，黄表示不会让步。

盲点

如今，在监管机构评估此事的后果时，华尔街向利润丰厚的客户发放借款用于炒股的习惯，成为一个焦点。

在银行提供的高杠杆推动下，黄的Archegos资本管理公司，名义上是一个家族理财办公室，但是至少建立了9只股票的头寸，这些头寸的规模足以让他跻身最大股东之列。即便对对冲基金来说，这种杠杆水平也是不寻常的。

这些股票，包括一些中国科技公司，比如百度，腾讯音乐，跟谁学，爱奇艺等，也包括维亚康姆​和discovery等美国媒体。

作为一家私人公司，Archgos能够利用衍生品进行超大规模的赌注，却避免了大多数投资者所要求的信息披露，也很少受到监管的注意。几乎没有人知道，他积累的一个投资组合有多大规模。

据一些熟悉的人估计，这个投资组合高达1,000亿美元。

随着越来越多的细节浮出，人们可以看清银行是如何在黄加大赌注的过程中发挥决定性作用的，就像后来黄的基金如何彻底崩溃一样，也证明金融行业有效管理风险的盲点已经越来越明显。

监管机构已经在私下里暗示将出台新规。美国证券交易委员会官员已经向银行发出信号，他们打算将对冲基金的交易信息披露置于更高的优先地位，同时也会寻找解决风险和杠杆问题的方法。

金融业高管们承认，采取某种形式的新措施是不可避免的，无论是针对借款还是透明度，或者两者兼而有之。

虽然其中一些公司已经披露了自己在Archegos崩溃中所扮演的角色，但没有一家公司愿意评论他们是如何或为何让黄成为市场上如此强大的一支力量。

透明度

据参与要求黄追加保证金的人士说，可以确定的是，为黄提供服务的金融家，即野村控股、高盛集团、摩根士丹利、瑞士信贷等机构经纪部门，对Archegos在做什么是有所了解的。

知情人士说，这些公司当然知道自己资助了什么交易，也对他的借款总额有一定程度的了解。

但上述知情人士说，这些借钱给黄的机构，不知道黄在多家公司持有同样的头寸，在同样的几只股票上增加了杠杆。

尽管多数客户坚持要求保持这种不透明，但这将对银行管理风险的能力有着明显的影响：解除一个账户下的一系列大规模杠杆押注是一回事，当竞争对手银行清算同一客户持有的相同头寸时，就完全是另一回事。

据参与谈判的人士透露，3月25日，黄的机构经纪商再次会面，讨论了一起行动让局势不那么紧张的办法。但事实证明，任何团结一致的尝试都是短暂的。当天，一些银行抢着向Archegos发送了违约通知，开始为出售其头寸扫清道路。

摩根大通的分析师估计，一些银行最终可能会吸收总计高达100亿美元的损失。

联邦存款保险公司前董事长拜尔(Sheila Bair)在推特上写道，“希望这将促使受监管银行机构的大宗经纪公司(及其监管机构)，重新评估他们与高杠杆对冲基金的关系。”

黄此前已经经历了一次危机。2012年，他代表自己的对冲基金就欺诈指控提交了认罪书，以解决有关内幕交易的民事指控，既不承认也不否认存在不当行为。

在他解散老虎亚洲管理公司(Tiger Asia Management)后，他成立了一家名为Archegos的家族理财室。这种理财室很少受到监管部门的注意，毕竟监管部门的事情那么多，为何要去盯着一个家庭理财的工作室呢，谁又能想这个理财室最后的规模会比一般的对冲基金更大。

大宗经纪公司开始排队帮助这项新业务。摩根士丹利是他的早期支持者之一。据一位知情人士透露，德意志银行在至少一名高管的敦促下，将黄签为客户。这名高管对黄的内幕交易污点并不感到不安，也不认为他做错了什么。

德意志银行曾经也是特朗普的借款人，在其因违约被多家银行拒绝贷款后，只有德意志银行愿意提供贷款，但是后来相关的银行家因为有利益交换的嫌疑被开除了。

有一家公司抵挡住了诱惑。据一名了解情况的人士透露，Archgos在2016年至2018年的某个时候接洽了摩根大通，但遭到了拒绝。当时，摩根大通仍在想办法修补2008年金融危机期间从倒闭的贝尔斯登收购的股票机构经纪业务部门。不管到底如何，这家银行躲过了一劫。

另一个刚开始拒不合作的是高盛。多年来，该公司股票部门的高管一直试图为黄开设账户，但合规部门一直拒绝。高盛终于在2020年的最后几个月加入了，虽然时间不久，但已经有足够的时间与Archgos开展大规模的业务，并在上周的混乱中抢先清算了黄的仓位。

互换交易

无论是在高盛还是在其他任何地方，和黄进行的业务都是互换（也称掉期）交易。互换是银行与客户之间的协议，其结算依据是相关资产(如维亚康姆股票)价格的变化。

掉期交易的一个好处是，它允许像黄这样的大投资者匿名建立股票头寸。大宗经纪人会购买股票，并报告自己为资产所有人，而实际上，Archgos承担着经济风险。

为了执行这样的互换交易，Archgos将以现金形式提供一定比例的头寸价值作为保证金。其余的交易将由主要经纪人提供资金。

注：可以这样理解这个互换交易，黄请银行出资购买股票，股票放在银行名下，黄为此支付一定的手续费了，也可以看成是一种利息。但是黄并不是全资购买，而只是交一部分的保证金，这样等于银行借款给黄建立了杠杆交易，当股票上涨时，黄和银行都可以获利甚丰，但是股票下跌到一定程度时（10倍杠杆情况下，股票下跌10%就会导致保证金不足），银行会要求黄追加保证金，如果黄不能满足要求，银行将出售黄建立的股票头寸以控制自己的损失。

因为互换交易是每天结算的，收益和损失都是相互抵消的，所以当投资组合价值下降时，Archgos还必须提供第二种被称为变动保证金的抵押品。如果它增值了，银行就会支付给这家公司现金。

借钱给黄的机构，用来保护自己的一个机制是，在他无法满足保证金要求的情况下，有权没收掉期账户中的所有抵押品，并出售头寸。这就是上周维亚康姆暴跌后发生的事情。

黄的买入帮助这家媒体公司股价有史以来首次突破100美元大关，使其持有的股票市值达到约100亿美元。根据彭博汇编的数据，第二大持股人是指数巨头先锋集团(Vanguard Group)，其持股比前者少40%。

3月22日晚些时候，维亚康姆宣布出售价值30亿美元的股票和可转换债券。在接下来的两天里，这种作法导致维亚康姆的股价暴跌了30%，使Archegos的保证金陷入了危险境地，并引起了其主要经纪商的警觉。在随后的紧急会议中，他们终于意识到他的赌注有多大。

黄的坚持

最初，借钱给黄的一些机构不愿抛弃他。他们请求黄减少头寸，这样将迫使他承担一些损失。

黄拒绝了。

到了3月25日收盘，维亚康姆再次下跌5.3%，至66.35美元。在其中一次紧急会议上，瑞信的代表建议达成某种形式的暂停交易协议，即暂缓出售黄的抵押品，看其股价是否会上涨。

然而，银行家之间并没有这种协议值得遵守。上周五，早在纽约股市上午9点30分开盘之前，高盛就已经通过大宗交易出售了他们持有的价值33亿美元的股票。摩根士丹利和富国银行立刻跟进。

周一，动作缓慢的瑞士信贷在苏黎世披露，该公司面临着“非常重大”的亏损，这一亏损与Archegos有关，预计将达到数十亿美元。反应有点慢的野村证券，则可能会损失20亿美元。

德意志银行迅速以40亿美元的价格出售了Archgos的仓位。

“风险控制仍然没有达到应有的水平，”瑞士信贷最大股东之一大卫·赫罗周三在接受彭博采访时说。“希望这是一记警钟，加快这家公司所需要的文化变革。”

SEC已对黄的交易展开初步调查，并正在打电话给其他大型投资者，询问他们使用互换交易以及从大宗经纪商获得杠杆的情况。

监管强化的阴影，已经开始笼罩整个行业。