Katherine Burton 和 Tom Maloney在彭博发表文章，剖析比尔·黄如何能够在众监管的眼皮子底下，得到众多银行的协助，悄然积聚巨额的财富，又如何在数日之内急转直下。

其中有一些触目惊心的细节，比如，在美股，跟谁学和爱奇艺股份最大的持有者是大投行，像跟谁学高达68%，爱奇艺也高达40%，而这些大投行持有这么高股份，并不是自己投资需要，而是因为某种金融衍生品的安排。这似乎也说明了为何一些公司被做空公司指出造假却没有下跌的原因。

而这次大抛售的背后推手，Archegos家庭理财办公室，其创始人Bill Hwang是一位虔诚的信徒，其接受了多家慈善和神学机构的委托，声称自己的投资理念并不全是为了钱，但是现实中，他却在从事风险极大的高杠杆交易，还非常不透明。

在曼哈顿市中心的高处，就在卡内基音乐厅对面，比尔·黄（Bill Hwang）正在悄然打造世界上数量最大的财富之一。

在华尔街，很少有人注意过他，从前不鸣则已，如今一鸣惊人。

比尔·黄和他的私人投资公司Archegos 资本管理公司，目前正处于史上最大的一宗保证金追缴案的中心，这宗巨额亏损涉及秘密市场押注的数十亿美元，并且这些押注的杠杆水平非常危险，一眨眼的功夫就有可能被平仓。

比尔·黄最近财富的攀升可以从最近几天银行抛售的股票中看出端倪，这些股票包括维亚康姆CBS（ViacomCBS Inc.）、Discovery、跟谁学和百度，这些公司的股票在今年都大幅上涨，让交易员时而感到困惑，不明白其中的原因。

自上周五以来，比尔·黄的投资组合已被高盛集团、摩根士丹利和富国银行通过大宗交易进行了清算，价值近400亿美元。

银行家们估计，Archegos的净资本，实际上就是比尔·黄的个人财富，已经达到了100亿美元以上。随着资产处置的不断涌现，对该公司总头寸的估值也在不断攀升：从数百亿美元，到500亿美元，甚至一度超过1000亿美元。

但是这些财富仅仅几天就蒸发了。

职业宏观投资者、高盛前合伙人迈克·诺沃格拉茨，自1994年以来一直从事金融交易，他说：“我从未见过这样的事情，如此安静，如此集中，消失得如此之快。这肯定是历史上最大的个人财富损失之一。”

周一晚些时候，在纽约，Archegos公司打破了连续数日的沉默。

该公司发言人凯伦·凯斯勒在一份电子邮件声明中说：“对于Archegos资本管理公司的家族办公室、我们的合伙人和员工来说，这是一个充满挑战的时刻，所有计划都在讨论之中，比尔·黄和他的团队正在确定最佳的前进道路。”

从纽约到苏黎世，再到东京，甚至更远的地方，一连串的交易损失引发了巨大的反响，并留下了无数未解的问题，其中最大的问题是：怎么会有人可以在这么多银行的协助下，在全世界监管机构的眼皮子底下，进行风险这么大的操作?

其中一个原因是，比尔·黄创立了一个监管力度有限的家族理财室，这个家族理财室在无需披露的情况下，利用金融衍生品在公司积累了大量股权。另一个原因是，尽管他有内幕交易和企图操纵市场的记录，并且在10年前被赶出了对冲基金业务，但全球银行仍将他视为有价值的客户。

作为对冲基金传奇人物朱利安·罗伯逊的追随者，比尔·黄在2012年了结了美国证交会对他的指控，当时证交会提出了他进行内幕交易和操纵中国银行股份公司股票的民事诉讼。之后，他关闭了老虎亚洲管理公司（Tiger Asia Management）和老虎亚洲合伙人（Tiger Asia Partners）这两家公司，比尔·黄和这两家公司支付了4400万美元，并且被禁止进入投资行业多年。

不久，他开设了“Archegos”（希腊语中，这个词意为“带路的人”），并将其构建为一家家族理财室。

专门管理财富的家族理财室，一般不需要在美国证券交易委员会注册为投资顾问。因此，他们不必披露其所有者、高管或他们管理了多少资金。这些规定，意在保护投资基金的外部人士。

这种做法对小型家族理财室来说是有意义的，但如果它们膨胀到巨大的对冲基金规模，它们仍可能带来风险，这种风险会影响到市场中范围更广的外部人士。

美国证交会前助理、现经营健康市场贸易集团的泰勒·盖拉施表示：“这的确再次引发了人们对家族理财室监管的质疑，那如果只是朋友和家人，我们为什么要在意？答案是，它们可能会对市场产生重大影响，而证交会的监管制度即使在多德-弗兰克法案出台之后（该法案旨在通过改善金融体系问责制和透明度，以促进美国金融稳定。解决“大而不倒”问题、保护纳税人利益），也没有明确反映出这一点。”

比尔·黄是有价值的客户

Archegos与野村证券、摩根士丹利、德意志银行和瑞士信贷集团等公司建立了交易伙伴关系。在美国证交所指控比尔·黄后，高盛一度以合规问题为由拒绝与他开展业务，但在竞争对手通过满足他的需求而获利时，高盛的态度也有所松动。

他所持股票的情况仍在不断浮出水面，目前还不清楚是哪些头寸脱手了，也不清楚他设置了哪些对冲。

信息不透明的其中一个原因是，比尔·黄从未提交过他所持股票的13F报告（这份文件披露了经理人持有的股票，让人们了解投资者在市场上做了什么），每一位持有超过1亿美元美国股票的投资经理，都必须在每个季度末填写这份报告。这是因为他似乎利用总回报掉期（total return swaps）来构建他的交易结构，本质上是将这些头寸计入银行的资产负债表上，掉期交易还能让投资者在投资组合中大幅增加杠杆。

注：在掉期和差价合约，理论上交易一方并不拥有交易标的证券。

例如，摩根士丹利和高盛就这样变成了“跟谁学”的最大股东，跟谁学公司多次成为卖空者的目标。银行持有股票的原因多种多样，包括对冲与客户交易的互换风险敞口。

“投资者们不高兴了”

根据提交给监管机构的文件，高盛1月份增持了54%的头寸。彭博社对备案文件的分析显示，总体而言，这些投资银行至少持有“跟谁学”流通股的68%，爱奇艺40%的股份，以及维亚康姆广播公司29%的股份，这些都是Archegos押了重金的公司。

电子交易公司Virtu Financial Inc.首席执行长道格·西福周一在接受彭博电视采访时说：“我敢肯定，过去几周买了这些股票的投资者真的很不开心。”

现在投资者们都后悔了。

他预计，监管机构将审查“家族理财室是否应该增加信息披露的透明度”。

由于不需要向外部投资者推销自己的基金，比尔·黄的策略和业绩一直对外界保密。尽管他的财富不断膨胀，这位50多岁的投资人仍然保持低调，他曾经为罗伯逊的Tiger Management工作过，但他在华尔街或纽约的社交圈里并不出名。

比尔·黄是富勒神学院的受托人，也是“恩典与怜悯基金会”的联合创始人，该基金会的使命是为穷人和受压迫的人服务。根据最新提交的文件，截至2018年底，该基金会的资产接近5亿美元。

他在2018年罕见地接受富勒研究所一名高管的采访时说：“你知道，这不全是钱的问题。”

在采访中，他谈到了自己作为投资者的使命和基督教信仰，“这是长期的，上帝当然有长远的眼光。”

上周早些时候，维亚康姆哥伦比亚广播公司宣布将二次发行股票，比尔·黄非凡的财富走势随之转变。第二天，该公司股价暴跌9%。

银行报告称，他们在Archegos投资组合中的一些公司持有巨额股份。

受大宗交易的影响，其他被认为是Archegos投资组合中的股票价值也随之下降。

截至周四收盘，该投资组合的价值下跌了27%，这足以使一位杠杆率在6至8倍市场投资者的股票化为乌有。

这也损害了一些为比尔·黄提供服务的银行，野村证券和瑞士信贷警告称，股市抛售将导致“重大”损失，三菱日联金融集团表示，可能会出现3亿美元的损失。

职业宏观投资者、高盛前合伙人诺沃格拉茨说：“你不得不怀疑还有谁拥有这种无形的财富，所有那些没有风险管理的杠杆心理，都会引起强烈的怀疑。”