在又一次惨烈抛售后，美股周四反弹。

野村证券备受关注的跨资产策略师查理·麦克埃利戈特周四在给客户的报告中表示，投资者终于开始意识到，“市场过于狭窄、过于集中的 AI 领导结构存在不稳定性”。

麦克埃利戈特认为，至关重要的大型科技股如今已经成为市场的重要阻力，而 AI 交易正在经历一次转变。

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他表示，美国股市当前面临的最大问题是：“如果华丽七雄中的超大规模科技公司不重新承担起主要推动作用，我们几乎肯定无法再创出新高，因为它们规模实在太大，对市场影响也实在太重要。”

他解释说，这些科技巨头之所以从推动力变成阻力，主要有两个原因。

首先，对冲基金和其他资产管理机构正在撤出大型科技股和半导体龙头，转而买入那些可能从 AI 供应链瓶颈中受益的企业，包括存储芯片制造商、先进封装企业、芯片设计公司、网络设备制造商以及机器人企业等。

而且，并非所有人都认为芯片板块会很快反弹。麦克埃利戈特指出，野村的一位客户已经投入很大资金，预期 VanEck 半导体 ETF 将在 7 月前跌至 530 美元。 ETF 周三收盘报 586 美元。

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第二个原因是，科技行业为了筹集 AI 投资所需资金，正在向市场大量发行新股票。

他说，这与过去 15 年形成鲜明反差。在过去十多年里，企业通过股票回购和并购不断减少市场上的流通股数量，从而为股市持续上涨提供了重要支撑。

麦克埃利戈特指出，投资者已经看到多家公司推出新的融资计划，以支持其 AI 战略。例如，Alphabet 计划进行规模高达 800 亿美元的股票发行，市场也在猜测 Meta 可能采取类似行动。

超微电脑和甲骨文也已经宣布通过增发股票筹集资金。

与此同时，还有一些大型 IPO 即将到来，例如 SpaceX 预计于周五进行规模约 750 亿美元的首次公开募股。

麦克埃利戈特还提供了一张图表，显示到今年年底，大型科技公司将消耗掉大量现金，而这些资金过去原本可能被用于股票回购。

另一个可能加剧市场波动的因素是杠杆 ETF 的广泛使用。

这些产品在市场上涨阶段会放大买盘力量，但在市场下跌时也会反向放大抛售压力。

不过，尽管上述因素对股市前景看起来并不乐观，麦克埃利戈特仍然给出了一些积极信号。

他指出，投资者近期正在悄悄布局几个方向：

存储芯片板块，代表产品为 Roundhill Memory ETF；

高收益债券市场，代表产品为 iShares iBoxx 高收益公司债 ETF；

此前遭受重创的软件板块，代表产品为 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF；

以及经历大幅回调后的金矿股板块，代表产品为 VanEck Gold Miners ETF。

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换句话说，资金并没有彻底离开风险资产，而是在从传统 AI 龙头转向 AI 基础设施链条中的其他受益者，以及高收益债、软件和黄金矿业等此前被市场冷落的领域。市场关注的焦点正在从“AI 龙头还能涨多少”，转向“AI 投资浪潮最终会让谁真正受益”。（市场观察）