据日经新闻报道，今年暴涨的韩国股市近期市场波动加剧，人们越来越担心推动这轮历史性上涨的大量债务。
韩国综合股价指数今年几乎翻倍，突破 8000 点大关。全球人工智能热潮推动三星电子和 SK 海力士股价分别上涨 174.4% 和 217.9%。这两家公司是全球领先的高带宽存储器（HBM）芯片生产商，而 HBM 是英伟达 AI 计算平台的关键组件。
今年 5 月，三星电子和 SK 海力士双双跻身市值超过 1 万亿美元企业行列，成为继台积电之后亚洲第二和第三家达到这一里程碑的企业。台积电同样受益于 AI 热潮。
这两只韩国股票合计占韩国综合股价指数权重的 47%。
不过，韩国股市从上周五开始遭遇挫折。韩国综合股价指数周一暴跌8%。三星电子和 SK 海力士领跌，股价分别下跌 10% 和 7.68%。
市场动荡之际，分析人士一直对韩国散户投资者使用大量借贷资金感到担忧。这种杠杆在市场上涨时能够推高股价，但在市场下跌时也会放大损失。
韩国金融投资协会数据显示，截至 6 月 1 日，韩国综合股价指数市场的融资余额达到 27.8 万亿韩元（约合 183 亿美元），较年初增长 61.6%。
由于许多投资者还会从信贷公司和银行借款买股，因此实际杠杆水平可能更高。
与此同时，投资者正大量涌入单一个股 ETF。这类产品允许投资者对三星电子和 SK 海力士建立杠杆头寸。
截至 6 月 2 日，韩国交易所 ETF 总市值达到 514.4 万亿韩元，今年以来增长超过 70%。
针对这两家芯片制造商的 ETF 也已在香港上市，进一步推高市场热度，同时也引发担忧：一旦其中一家或两家公司股价大幅下跌，市场将面临什么后果。
摩根士丹利在近期报告中警告称：
“市场担心散户杠杆水平已经很高，而 ETF 的影响力也越来越大。因此，一旦市场回调，这些因素可能导致波动更加剧烈。”
韩国金融监管机构对于不断上升的融资余额几乎没有采取控制措施。
韩国金融委员会表示，正在密切监测市场杠杆以及融资交易等风险。
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不过，韩国银行行长申贤松最近在记者会上专门谈到了融资余额上升的危险。
他说：
“当杠杆投资规模很大时，股价下跌后投资者不一定会继续买入，反而可能出现自动卖出。这是因为空头回补和资金回收机制会发挥作用。因此，需求曲线存在从正常形态反转的重大风险，从而进一步加剧价格波动。”
韩国资本市场研究院高级研究员朴昌均表示，中年人大量使用杠杆投资股票，背后存在比“害怕错过机会”更深层的结构性原因。
韩国国民养老金平均只能替代退休前收入的 27% 至 28%。
与此同时，仅有 5.7% 的家庭拥有足够金融资产，能够在退休后获得超过 20% 收入替代率的投资收益。
如今，韩国股市首次在风险调整后收益方面达到甚至超过房地产市场。一大批临近退休年龄的韩国人开始从房地产转向股票市场，并延续了过去购买住房时使用杠杆的习惯。
退休人士的行为也十分相似。
许多人利用杠杆投资来补贴生活开支，这引发外界担忧：一旦市场转向，他们可能面临更大风险。
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韩国股东联盟负责人郑义正表示：
“由于市场近期持续上涨，许多退休人士认为自己能够在短期内更快增加资产，并把收益作为退休资金来源。在这种普遍心态下，这种策略特别受到年长群体欢迎，也就不足为奇了。”
韩国以及全球投资者正在响应规模惊人的 AI 投资热潮。
摩根士丹利预计，美国大型科技企业仅在 2026 年的资本支出就将超过 8000 亿美元，大致相当于标普 500 指数全部非科技企业在 2025 年资本支出的总和。
惠誉评级董事谢莉·张(音）在近期媒体简报会上表示，这种支出反映的是全球经济结构变化，而不是短暂现象。
她说：
“惠誉认为，当前由 AI 推动的半导体周期，是建立在传统行业周期之上的结构性增长趋势。需求越来越受到 AI 服务收入预期支撑，特别是在企业级 AI 和嵌入式 AI 领域。”
除了 AI 热潮之外，韩国研究机构认为，李在明政府推动的资本市场改革，也帮助消除了所谓的“韩国折价”。
“韩国折价”指韩国企业长期面临的低估值现象，其原因包括公司治理不佳、股东回报偏低以及地缘政治风险较高。
韩国资本市场研究院指出，韩国《商法》连续三次修订，其中包括大幅扩大董事受托责任的重要改革，已经开始改变长期压低韩国股市估值的结构性因素。
朴昌均上个月在一场论坛上表示：
“根据市场表现可以得出结论，投资者已经在一定程度上将这些变化计入价格，因为市场预期这些监管改革将提高股东回报，并加强对散户投资者的保护。”
分析人士认为，如果韩国股市要实现长期增长，公司治理改革仍需持续推进，同时加强信息披露、市场监督和监管措施。
野村证券在 5 月的一份报告中表示：
“归根结底，韩国股市能否获得更高估值，不取决于短期宏观经济变量，而取决于这些结构性改革能否真正转化为企业行为和资本效率的实质性改变。”
