人工智能安全与研究公司 Anthropic 即将进行 IPO，这会不会又是市场见顶的一个信号？

本周，美股再创历史新高。尽管近几个交易日市场内部出现了一些板块轮动，但近期大部分涨幅仍然来自投资者对人工智能的乐观预期。

TS Lombard 经济学家达里奥·珀金斯表示，多头现在就宣称自己已经赢得了人工智能资本支出争论，未免为时过早。而且，还有两个正在逼近的因素表明，市场出现回调的可能性正在上升。

在周四发布的一份分析报告中，珀金斯指出，去年市场一度开始担心人工智能资本支出的可持续性。投资者当时质疑，潜在回报是否足以支撑如此庞大的投入。

他说：

“但如今这些担忧已经消失。随着收入和股价飙升，多头已经准备宣布胜利了。”

珀金斯认为，关于人工智能资本支出是否可持续的争论远未结束。

他说：

“因为我们目前看到的大部分现象，无论是收入增长还是科技生态系统中的各种瓶颈，本质上仍然是资本支出循环所产生的结果。”

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例如，珀金斯指出，超大规模云计算公司正在从一些企业获得金额巨大的多年期订单，而这些企业目前实际上并没有足够收入来履行这些合同义务。

他观察到，微软、甲骨文、Google 和亚马逊合计订单积压量中，有50%来自 OpenAI 和 Anthropic。

与此同时，这些超大规模云计算公司又在向这些企业进行大规模直接投资。当这些投资升值后，它们又把相关收益计入利润表中的额外收入项目。

他说：

“这些收益体现在财报中的‘其他收入’类别里，而这一部分解释了这些公司第一季度业绩超预期的重要原因。”

只要这些超大规模云计算公司继续投入更多资金建设数据中心，整个行业的收入就会继续增长。

珀金斯表示：

“短期来看这没有问题。目前这些公司确实计划继续这么做，因此市场仍然拥有充足动能。但这也使整个行业对资本支出放缓极为敏感。”

而对于市场多头来说，更大的问题在于，一旦资本支出开始降温，可能恰好与两个典型的市场见顶信号同时出现：内部人士抛售，以及货币政策收紧。

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珀金斯回顾了互联网泡沫时期的情况。当时，大量 IPO 在2000年初集中上市，而这恰恰成为泡沫见顶的重要标志。

他说：

“事实上，大量研究已经证明，内部人士抛售与互联网泡沫结束之间存在因果关系。当时风险投资机构和天使投资人利用 IPO 将手中持股出售给毫无防备的公众投资者，一旦强制锁定期结束便开始套现离场。”

而在本轮牛市中，即将到来的 IPO 浪潮包括 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI。

珀金斯还指出，货币政策收紧也是互联网泡沫破裂的重要背景之一。

近期通胀压力重新抬头，已经促使许多央行调整立场。市场预计，日本央行和欧洲中央银行（ECB）将在本月加息，而市场也仍然认为，美联储下一步行动再次加息的可能性正在上升。

珀金斯认为，人工智能资本支出交易目前仍然拥有强劲动能，但它尚未创造足够的实际回报来支撑市场当前极高的预期。

而与此同时，资产价格周期见顶的两个典型信号又正在逐渐显现，这使市场变得更加脆弱。

他说：

“这并不意味着市场崩盘已经迫在眉睫，但至少应该让投资者开始思考，这轮最新的疯狂上涨究竟能够持续多久。”（市场观察）