本文刊发在巴伦，作者是兰德尔·W·福赛斯。
无处可逃，无处可藏。
股市连续第四周下跌，投资者在通常被视为避险资产的债券和黄金中都找不到庇护之地。
只有美元现金提供了保护。因为美联储和其他主要央行都释放出信号，表示不愿意通过降息来提供支持。
事实上，随着油价上涨加剧央行的通胀难题，市场对未来利率走势的预期已经完全转向。
周五，期货市场显示，在2月28日伊朗战争开始前，市场原本预计美联储到年底会降息两次，每次25个基点；而现在，市场对12月前加息25个基点的概率定价已达到三分之一。
在这段时间里，对美联储政策预期最敏感的两年期美国国债收益率上升了0.5个百分点（价格下跌），升至3.89%。
尽管如此，联邦公开市场委员会本周还是如预期那样把联邦基金利率区间维持在3.50%到3.75%不变。美联储最新发布的经济预期摘要显示，到年底利率中值预期仍是下调25个基点一次，与去年12月发布的上一版摘要相同。
值得注意的是，在联邦公开市场委员会这次按兵不动的决定中，只有一人投下反对票，那就是一直强烈主张大幅降息的美联储理事斯蒂芬·米兰。
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克里斯托弗·沃勒今年1月曾主张进一步降息，这次则与委员会其他成员一致投票。沃勒周五在接受 CNBC 采访时表示，战争带来的不确定性让他倾向于采取更谨慎的做法。
事实上，面对伊朗战争会在多大程度上、持续多久推高油价这个问题，主要央行都采取了更保守的立场。欧洲中央银行（ECB）、英格兰银行和加拿大银行都维持政策利率不变，而澳大利亚储备银行则第二次上调关键利率，以应对通胀。
战争爆发前，市场对进一步货币宽松的预期，曾是推动美国主要股指创下新高的因素之一，道琼斯工业平均指数今年早些时候还曾站上50000点。但从标准普尔500指数来看，从高点回落7%。
考虑到国际能源署所说“史上最大规模的石油供应中断”，这个跌幅其实相对温和。
目前，央行官员担心的是，国际基准布伦特原油本周一度升至每桶119美元，这种原油价格飙升可能会传导到剔除食品和能源成本的“核心通胀”中。但过去半个世纪里，原油价格上涨也几乎先于每一次经济衰退出现。
这让美联储面临一个典型难题，尤其是在同时肩负维持充分就业和低通胀这双重使命的情况下。
美国银行经济学家阿迪蒂亚·巴韦列出了美联储在加息前需要看到的几个条件。首先，失业率需要维持在4.5%以下，略高于2月的4.4%；同时，就业增长需要保持“温和”，失业救济申请人数保持稳定，职位空缺维持稳定或继续走强。
其次，能源价格必须开始影响运输、化肥或化学品等其他成本。最后，长期通胀预期需要显现出开始失控的迹象。他在周五的研究报告中写道。
政策反应还取决于油价升到多高。巴韦认为，如果今年西得克萨斯中质原油平均价格处于每桶80到100美元之间，美联储最有可能加息。美国原油基准价格周五收于每桶98.32美元，较本月初上涨46.7%。
但如果油价涨得更猛，就会威胁经济衰退和就业市场。
德意志银行由马修·卢泽蒂领导的经济学家团队也估计，如果西得克萨斯中质原油在未来一个季度维持在每桶100美元或以上，经济将进入一个“危险区”，出现对通胀和就业的“非线性影响”，用经济学的话说，就是最糟糕的局面同时发生。
目前，市场似乎预期油价飙升主要会推高通胀，而不是引发衰退。这一点在美国国债市场上表现得很明显。基准10年期国债收益率升至4.39%，明显高于战前的3.95%；30年期长期国债收益率也逼近5%。两者都创下8个月来的新高。
收益率上升显然拖累了黄金。Comex 近月黄金合约暴跌9.54%，每盎司下跌482.10美元，至4570.40美元。一些观察人士认为，交易者也可能是在抛售还能卖出的资产，以弥补其他市场的亏损。
尽管金价较1月29日创下的5318.40美元纪录高位大幅回落，但3月近月期货今年以来仍上涨5.66%。
中东局势以及对油价的推动，接下来仍将是市场关注的核心。美国和以色列领导人都还在宣扬伊朗冲突会很快结束，但这场等待正沉沉压在金融市场、政策制定者和政治人物头上。
由朱利安·伊曼纽尔领导的 Evercore ISI 策略团队认为，时间是决定他们对股市乐观看法能否成立的关键因素。企业盈利有望实现两位数增长，再加上交易者进行了大量对冲，这意味着市场可能重演去年“关税恐慌”后那种反弹。
但每加仑4美元的汽油价格可能会成为更大的障碍。美国汽车协会周五公布的普通汽油平均价格是3.912美元，一个月前还是2.934美元。
他们在给客户的报告中写道，过去汽油价格升到4美元时，往往都会引发滞胀，包括2022年的一轮轻度熊市，以及2008年的一轮重大熊市。
在美联储不太可能再降息、信贷市场压力依然存在、能源价格飙升又可能进一步推高通胀、失业或两者同时恶化的背景下，这一切加总起来，正如伊曼纽尔团队所说，构成了“21世纪风险最高的时刻之一”。
