本文刊发在本文作者是纽约市立大学研究生中心教授、诺贝尔奖得主、前《纽约时报》专栏作家保罗·克鲁格曼，全文刊发于他的substack通讯。

美联储主席鲍威尔不希望你使用“S词”。在美联储决定维持利率不变后的新闻发布会上，他表示当前的经济困难还不足以用这个词来形容：

“我们现在面临的是目标之间存在一些紧张关系，我们正在努力加以应对。这是一个非常困难的局面，但与20世纪70年代他们所经历的情况完全不同。我把滞胀这个词保留给那个时期。也许这只是我的看法。”

可以理解，不过任何声称情况没有20世纪70年代那么糟的说法，都应该加上“到目前为止”的限定。

写下这些内容时，布伦特原油价格已超过每桶116美元，而在轰炸开始前大约为70美元。如果霍尔木兹海峡的封锁持续数月而不是数周，这将对全球石油供应造成远比1973年或1979年更严重的冲击。

而且我虽然不是战略专家，但看不出这条海峡会很快重新开放。预测市场也持相同看法。

石油并不是唯一的问题。甚至在“史诗级混乱行动”之前，通胀已经在上升，而就业增长正在停滞。鲍威尔表示，经济问题尚未严重到可以称为滞胀。但情况已经开始显现出一些滞胀的迹象。

我认为一个有助于理解数据的方法，是将特朗普就任以来的实际情况，与2024年末的理性预期进行比较。我通过查看费城联储进行的季度专业预测者调查中的中位数预测来评估这些预期。

先看通胀，定义为个人消费支出价格指数，从每年第四季度到下一年第四季度的涨幅。这是美联储偏好的指标。指标在2021年和2022年大幅上升，但到2024年末已基本回落至美联储2%的目标附近，普遍预期会继续下降。

然而，通胀反而上升了，目前涨幅不大，但方向已经不对了，而且在与伊朗的战争之前就已如此。

最新指标是周三上午公布的生产者价格指数，也就是批发价格。这个指数可以为消费者价格上涨提供早期信号。我信任的一位分析人士称这一数据“相当糟糕”。虽然没有达到20世纪70年代的糟糕程度，但绝不是好消息。

这里与1973年存在一个令人不安的相似之处。那一年通常被认为是滞胀的开始。我不确定有多少人意识到，1973年石油冲击之所以如此严重，一个原因是，在赎罪日战争引发阿拉伯石油禁运之前，通胀已经在快速上升，从而触发了第一次石油危机。

当时的数据远比现在糟糕，但近期情况仍然与之有某种相似性。

这就是“胀”的部分。那么“滞”呢？

在特朗普回归之前，大多数观察者预计就业增长将保持强劲。但实际情况却是增长停滞。

其中一部分原因是由政府效率部门推动的大规模联邦政府裁员，但私营部门的就业创造也大幅放缓。鲍威尔表示，一旦数据修订完成，他预计过去六个月私营部门就业增长基本为零。

因此，在这场战争导致霍尔木兹海峡封锁之前，美国经济状况已经令人担忧，甚至出现了一些滞胀迹象。

那么，美国经济表现为何令人失望？

公众往往夸大政治领导人在决定经济表现中的作用。实际上，总统及其政策通常对通胀和就业等宏观经济变量影响很小。

但这一次情况不同。近期美国经济表现不佳的方面几乎都与特朗普有关。

为海外华人提供可靠的信息和分析。如果想看更多内容与即时更新，可以在 Bluesky、Telegram、X 搜索「causmoney」，深度分析和评论也可以直接搜索「caus.com」。

在新闻发布会上，鲍威尔直言不讳。他指出通胀明显高于美联储目标，并表示：其中相当大一部分，大约一半到四分之三，实际上来自关税。

那么就业增长停滞呢？旧金山联储的研究证实了许多经济学家的观点：就业增长放缓主要是因为对移民的打击减少了劳动力供给。因此，就业停滞同样是特朗普政府政策的结果。

你可能会认为，限制移民虽然会降低整体就业增长，但肯定会增加本土出生人口的就业机会。但失业率数据显示，本土劳动力市场实际上略有恶化，而不是改善。

最多只能说，由于移民劳动力减少，在整体就业增长崩溃的情况下，总体失业率没有像预期那样大幅上升。但外来劳动力的减少，可能在关税和油价之外进一步推高通胀。同时，这也将对美国财政前景产生重大不利影响，不过这是另一个话题。

因此，鲍威尔是对的：如果将“滞胀”这个词限定为与20世纪70年代在量化上相似的情况，那么现在还没有达到那个程度。

但空气中确实已经弥漫着滞胀的气息，而且完全是特朗普政府政策造成的。

如果局势进一步恶化，鉴于波斯湾的混乱，这种可能性并不小，我们能否相信特朗普的官员会作出明智而有效的应对？

看，我开了个玩笑。