贵金属市场近期的剧烈抛售似乎暂时告一段落，周二早盘，前期重挫的黄金和白银双双反弹、走强。

值得注意的是，摩根大通等机构近期持续为黄金的基本面辩护，认为在当前环境下，“实物资产”如大宗商品和房地产，仍明显优于股票、债券与现金。

瑞银策略师乔尼·特维斯周一告诉客户：“短期投机仓位被清洗之后，市场获得了喘息空间。与此同时，当前较低的价格也为那些过去在黄金配置上接近零的长期投资者，提供了建仓机会。”

但金属市场的剧烈波动，是否反映出更深层次的问题？

这正是来自Panmure Liberum策略主管约阿希姆·克莱门特的观点。他警告称，在杠杆使用过度的投资者被逼入困境的背景下，全球市场可能出现传染性风险。

克莱门特从微软上周的财报说起。他指出，微软股价在上周四交易开始后首小时内大跌，市场担忧资本开支过高。

“就在那一小时里，黄金价格下跌7.7%，比特币也下跌4%。受微软带动抛售的并不仅是美国科技股，还有本应与之无关的资产。”他说，“从那以后，微软的抛售演变为贵金属及矿业股的全面溃败。”

尽管贵金属市场的下跌势头已有所缓和，克莱门特仍担心部分投资者杠杆过高、风险过大。

他提供的图表显示，美国保证金账户中现金余额与杠杆债务的比值处于历史最低水平。

他指出：“我们认为这一传染效应源于过度使用杠杆的投资者，他们把资金投入当前热门资产，尤其是贵金属。”

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他进一步解释说，如果这些杠杆买入的资产价格下跌，投资者很快就必须补充保证金。而一旦被追加保证金通知，他们就会抛售任何可变现资产，从而引发跨市场连锁反应。

他指出，在微软财报发布首小时，英国富时100指数下跌约0.9%，泛欧斯托克600指数下跌1%。这表明：“（一）AI热潮正变得越来越脆弱；（二）一旦泡沫破裂，股市将无处可逃。”

克莱门特在接受《市场观察》后续采访时表示，他认为AI概念股、黄金、白银、贵金属矿商股票以及加密货币，是当前市场上交易最拥挤的领域。

这类由保证金机制触发的机械性抛售一般持续多久，资产是否会在杠杆玩家出清后反弹？

他回答称：“这没有明确规律，取决于是否有基本面变化改变了投资者所持资产的叙事。”

例如微软这次事件，并未蔓延至其他大型科技股，也未改变AI整体叙事。

“因此，我认为这次冲击影响会相对有限，贵金属和微软股价都可能反弹。”但他强调，上周的剧烈波动表明，“一个AI巨头财报的失误，或有关美元贬值交易的叙事变化，都可能瞬间瓦解整个市场结构。当前美股和贵金属的历史高位建立在非常脆弱的基础之上。”

他的建议是：“我们正处于由超买状态引发的市场盘整期，而不是回调甚至熊市。所以我不会马上抛售股票，而是寻求向基本面和估值更合理的市场分散持仓，比如英国与欧洲股票市场。”（市场观察）