本文刊发在彭博观点，作者任淑莉是彭博观点专栏作家，主要报道亚洲市场。她曾任投资银行家，也曾是《巴伦周刊》的市场记者。她持有特许金融分析师（CFA）资格证书。

凯文·沃什可能成为美联储下任主席的消息，削弱了那些依赖“刺激”的交易者信心。但投资者对另类资产的兴趣依然不减。他们会继续抛售比特币，转而买入黄金，以对冲通胀风险。

从最近的价格走势可以清楚看出，比特币和黄金都受到全球流动性环境的影响。在沃什（候选人中最偏鹰派的人选）可能接任美联储主席的消息传出后，黄金在上周五创下四十多年来的最差单日表现，周一继续下跌。比特币则在周末暴跌至76000美元以下，回落到去年四月抛售时期的水平。

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但两者之间存在关键区别。

今年1月，黄金大涨，而比特币表现疲软。当时全球投资者在寻找美元和美国债务的替代品。“数字黄金”作为储备货币替代选项的高调宣传最终并未实现。

那么为什么黄金跑赢了比特币？GL Indexes的迈克尔·豪威尔提出一种理论：尽管美联储对加密货币的影响更大，但黄金的走势却是由中国人民银行主导。

正如豪威尔所说，流动性并非都一样——流动性的来源与传播方式，会对不同资产产生关键影响。

简单来说，中国也在进行“保值交易”。无法购买加密货币的中国家庭，只能买入黄金来防止政府侵蚀他们的储蓄。

按某些指标来看，中国的流动性条件甚至更宽松。货币供应增速超过8%，远高于美国。因此，中国节俭的家庭经历了存款利率的急剧下降。2021年，5年期定期存款收益率可达5.3%，如今则很难拿到2%。

因此中国家庭购买黄金也就不足为奇了，尽管黄金并不产生收益。

展望2026年，数以百万计的中国人将不得不思考如何保值。自2021年以来，银行已七次下调存款利率以维持利润率，今年还有数万亿元的高收益产品将到期。如果其中一部分资金流入黄金，那么黄金过去几天的大跌将只是健康的调整，而非结构性下行。

但是对比特币则无法作出同样的判断。

相信“保值交易”的投资者中有一种讽刺的说法：许多人对传统避险货币失去信心，批评政府财政失控和量化宽松无休止。但当他们寻找非传统投资方式时，仍然必须遵循传统的资金路径。

他们摆脱不了这种引力。

在当前的情况下，中国是大量新货币的来源，而黄金，自从2022年俄罗斯入侵乌克兰以来中国央行就在大力购买，正成为挑战美元储备货币地位的最佳替代品。

比特币则已进入寒冬。