本文刊发在金融时报，作者吉莉安·泰特是《金融时报》的专栏作家和编委会成员。她每周五撰写专栏文章，内容涵盖经济、金融、政治和社会等诸多议题。她同时也是剑桥大学国王学院的院长。

世界面临的最大风险是什么？

2010年，答案是财政和金融威胁——至少根据当年达沃斯世界经济论坛年会与会者的年度调查来看是如此。而到了2020年，环境问题登上榜首。

如今，从最新的世界经济论坛（WEF）调查来看，人们对战争的担忧——无论是实际战争还是经济战争，成了主导议题。财政问题则跌至第17位。

这一变化颇为引人注目。然而，在达沃斯圈层下周聚集之际，投资者应记住一个关键点：WEF的共识往往是错的。以至于一些对冲基金人士打趣说，最聪明的投资策略，就是反着达沃斯的舆论风向来操作。

那么，2026年会不会成为财政风险终于引爆、走向“经济清算”（用WEF的话说）的一年？在市场目前看似平静之际，全球债务已超过全球GDP的235%，而且还在继续上升，我们是否应该担心？

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这是个值得在美国深思的问题。在那里，债务占GDP的比例已超过100%，而特朗普正施压美联储降息，以降低债务利息负担。英国也面临类似挑战，经济增长疲软，债务不断增加。

但另一个值得更多关注的国家是日本。这个国家因净债务与总债务分别占GDP的130%和240%而“出名”。目前，日本是全球股市投资者的宠儿，因为与美国相比，看起来相对稳定，而且日本企业在从机器人到航运等多个全球供应链关键领域中举足轻重。

更令人振奋的是，日本新任首相高市早苗承诺推进经济改革，凭借清新作风获得了高达76%的支持率。事实上，本周日本股市创下新高，原因之一是高市将宣布提前大选以巩固权力，此举可能带来1350亿美元刺激方案及更多改革。

目前为止，这一切都令人振奋。但与此同时，日元也跌至接近1美元兑160日元的水平，几乎和高市打鼓一样令人震惊。日本问题分析师、Arcus的彼得·塔斯克指出：“根据国际货币基金组织和经济合作与发展组织的数据，美元兑日元的购买力平价在90日元区间。”

过去，人们把日元疲软归咎于日本的零利率政策，但本周日本10年期国债收益率升至2.16%，大大高于近年来的水平。

为什么？国际金融协会前首席经济学家罗宾·布鲁克斯认为，这预示着一场危机正在逼近。

“日元下跌，是因为市场希望看到更高的利率——目前的利率仍被人为压低，无法让投资者获得足够回报来抵消他们所认为的违约风险上升。”他说。而日本央行若想结束量化宽松，将提高债务利息支出，“可能把日本推入财政危机”。

布鲁克斯表示：“日本陷入了困境。”

不过，也有人不认同这种看法。塔斯克表示：“有些人似乎特别喜欢传播关于日本财政的末日叙事。”

他坚持认为利率上升“只是进一步说明日本正在回归常态”。更具体地说，Overshoot的马修·克莱因指出，日本终于迎来了多年来罕见的增长和物价上升。

这已经在逐步缩小财政赤字。而让日本债务负担显得不那么危险的一个因素，可能是超过90%的日本国债由本国投资者持有。

这意味着，如果未来需要减记债务，市场可能比美国或欧洲更容易接受，因为日本保有强烈的集体牺牲精神和爱国主义文化。

但这种内在优势也未必能永远保护日本。正如日本央行在最新金融稳定报告中指出的，“包括对冲基金在内的外国投资者，在日本国债市场的交易量大幅上升”。

事实上，令人意外的是，他们目前占据了日本国债现货交易的三分之二，似乎是在进行所谓的“基差交易”，与此前美国国债的情况类似。

而在2020年，美债基差交易的突然解构曾导致美国债券市场剧烈震荡。这种情况在日本也可能重演，尤其考虑到日元利差交易在全球金融体系中的重要性。

简言之：如果财政恐慌爆发，可能会迅速蔓延。

请别误会：我并不是预测高市早苗会犯错，也不是说美债或英债市场即将发生危机。但关键在于：日本正在发生的事情揭示了一个悖论，即尽管债务持续不可遏制地增长，大多数投资者似乎仍愿意对政府投以信任目光，而我们根本不知道这种局面如何才能化解。

这种自满情绪在2026年很可能还会持续。然而，那种所谓的“威利·科约特时刻”——投资者突然低头一看、发现脚下空无一物、从而陷入恐慌，并不能仅靠沉默来避免。

请记住：早在2018年，正如我当时所指出的，达沃斯圈层对流行病风险毫无兴趣——直到新冠疫情爆发后，他们才震惊地意识到，自己竟然忽视了眼前的明显威胁。

希望这种情况不要在金融领域再次上演。沉默和喧嚣一样重要。