美股这个交易周因假期缩短，开局不错，距离刷新历史新高不到1%。但有一个问题可能在明年让投资者产生极大焦虑：通胀卷土重来。

这是前能源交易员、现为投资者的“Fred’s Corner”在Substack上发布的观点。他专注于大宗商品分析。我们称他为Fred，市场观察已确认他的身份。他阐述了为什么价格压力可能会重新升温，以及应该如何应对。

简单来说，Fred担心会出现类似1970年代的第二波通胀。他承认目前的一些因素不同：50年前是石油供应冲击，而当前则是过剩；当时金本位的终结“以一种特定方式影响了黄金”。

“市场总是在变化，但某些时期会有相似之处。”他说。他展示了一张图表，将从2015年6月开始的这段时间与20世纪70年代（从1967年开始）进行叠加对比。

请注意图中绿色圆圈所示，Fred指出，之前2%的通胀上限“现在已经变成了下限”，并列出了通胀可能再次上升的多个原因。

首先，他指出中国对世界的“通缩输出”已经消退。国际紧张局势上升，包括关税在内的措施正在推高价格。一些国家在意识形态上远离全球化，推动制造业回流，这削弱了比较优势带来的成本效益，也可能推升价格。

不过可能影响最大的是Fred所说的“财政慷慨”。

例如，美国今年的预算赤字预计将达到6.5%，即使是通常节俭的德国政府，也正计划进行约1万亿欧元（约合1.2万亿美元）的支出激增。

在供应体系依旧受限的背景下，这些支出可能提高总需求，从而推高价格。

Fred并不认为本轮第二波通胀会回到2021年底的高点。但即使不到那个水平，也足以在市场中引发问题。

那么，投资者该怎么做？

Fred认为，在这种通胀环境中，长期债券可能是最差的资产类别。不如考虑期限较短的债券，例如目前2年期美国国债的收益率为3.5%。

股票是“不错的避险选择”，但需要区分行业板块。

“大宗商品生产商显然是合适的通胀对冲工具，基础设施和工业板块也是如此。不过估值必须合理，某些生产商若发生资产故障（例如矿难），在大宗商品市场紧张的情况下可能会形成双重打击。”他说。

他还表示，考虑到标准普尔500指数当前的股息收益率接近历史最低，仅为1.15%，“在目前股市估值水平下，持有一部分有收益的现金等价资产并不是坏主意”。

持有所谓的硬资产，比如房地产，也是必须的。

“房地产价格的上涨与官方通胀数据关系密切。而收益率通常能弥补官方数据低估的真实通胀水平。”他说。

不过，Fred认为，目前投资组合中最好的对冲工具就是大宗商品本身。（他承认，自己以往的职业经历可能让他对此略有偏好。）

不仅仅是石油，Fred指出，市场普遍看空石油，因此2026年的风险回报很不错——也要考虑贵金属、工业金属如铜，以及谷物。

他展示了一张表格，列出1970年代第一波和第二波通胀期间各种大宗商品的表现。

他提醒称，持有一般的大宗商品基金会产生成本，因为期货需要展期。目前彭博大宗商品指数的展期成本约为2.9%。

Fred表示，他目前的投资组合中，65%为股票（其中5%通过一年期看跌期权对冲），20%为现金或短期债券，20%为大宗商品。

不过，由于他股票配置中的四分之一与大宗商品相关（石油生产商、化肥制造商、广泛的工业金属矿商以及锂矿企业），因此他实际的大宗商品敞口接近35%。

广泛大宗商品投资工具的例子包括：iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust（GSG）和Invesco DB Commodity Index Tracking Fund（DBC）。（市场观察）