标普500指数距离历史收盘高点只差一点点。很多人感到紧张，认为指数可能涨到6500点时，市场的空气会稀薄到无法维持多头的生存。

但对“Lord Fed”来说——这是一位投资者兼《Lord Fed’s Gazette》作者的化名，他的博客在Substack的财经类排名中位列第13——这个水平并不是山顶，而是发射台。

“人们总是错误地理解市场顶部，他们期待的是有序的轮动、温和的回落。”Lord Fed在周末的博客中写道。“事实并非如此。真正的顶部是混乱的、亢奋的、吵闹的。仓位满仓，波动率通常开始上升，相关性飙到1，散户疯狂在高位买入指数基金。”

在他看来，现在市场完全没有这样的迹象。相反，市场正在一步步“爬上忧虑之墙”，而所谓的“聪明钱”仓位不足，还在等一轮并未出现的显著回调。

“这不是顶部的表现，这是上涨的燃料。”他说。

他列举了几项并不显示市场处于亢奋顶部的因素。

例如，对冲基金的净杠杆率目前处在三年中值水平，并不算高。Lord Fed指出，据高盛数据，上周对冲基金客户以四个月来最快的速度卖出指数和ETF。

“这不是人们预想的那种全力以赴，而是他们在高位依然对冲，就像随时等着市场崩盘一样。”他说。

商品交易顾问（Commodity Trading Advisor是美国期货交易委员会的一类注册机构或个人，负责替客户提供期货、期权、掉期等衍生品的交易建议，或者直接替客户进行相关交易管理。在实际投资圈里，CTA通常指一类量化或系统化交易策略的管理人）的多头仓位虽高，但还没到极限。

他说，“如果动能继续有效，还有数十亿美元的资金可以投入。”

而波动率控制基金——这种会根据波动率高低调整仓位的基金——目前依然在“机械性地加仓，因为实际波动率还在不断下降”。

即便是散户的行为，也更像是稳步买入，而不是害怕错过行情的疯狂追涨。

此外，财报季过后，估值压力有所缓解。

“标普未来12个月的盈利预期在过去一个月上涨了3.6%，这是多年来最强劲的季节性开局。这不是企业轻松跨过人为设低的门槛，而是在主动改善未来预期。”Lord Fed说。

总的来说，他认为市场正在一种“持仓不足”的状态中稳步上行，因为很少有人相信应该上涨。

“这就是为什么6500点不会是天花板——可能是地板，我们会从这里冲向更高的位置。”他说。“当市场上有一半的人还在押注灾难时，你不会见到真正的顶部，你会见到的是急速拉升。”

他还认为，这种情况更可能发生在交易量较低的时期，比如夏末。

“八月的流动性稀薄意味着整数关口会变成磁铁——吸引止损、触发系统性买盘、迫使做市商在行情中加仓对冲。”Lord Fed说。

当然，也有可能出现通胀飙升或外部冲击等因素打断上涨。但除此之外，那些等着回调的投资者会担心被甩在后面，“开始不计成本地买入”，从而引发市场无序冲破阻力位。（市场观察）