美国大型公司的股票最近看起来确实相当昂贵。

无论是基于过去十年公司盈利的估值指标，还是华尔街对未来一年利润和销售的预期，这一观点都成立。

衡量股票相对于基本面有多昂贵的各种指标——包括这些公司可能获得的盈利和销售额，传递出的信息相似：美国大型股票的价格自2021年以来从未如此的高，要知道那时正值新冠疫情引发的牛市达到顶峰前夕。

对于许多投资者来说，高估值足以让他们怀疑，在当前价格下购买股票是否明智。但策略师也提醒说，股票看起来昂贵，并不意味着价格不会进一步上涨。

“我们发现，估值不是一个特别好的市场时机指标，”美国银行高级投资策略师罗布·霍沃斯表示。

请记住这一点，同时查看以下五张图表，它们展示了金融分析师常用的一些指标。

CAPE比率

CAPE比率，即周期调整市盈率，将股票（或指数）的价格与过去十年的平均收益进行比较，同时对通货膨胀进行调整。

这一指标由美国经济学家、诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒开发。

根据席勒维护的网站数据，截至11月，标普500指数的CAPE比率升至38.11，为2021年底以来的最高水平。

在此之前，这一比率仅在互联网泡沫高峰期达到更高的水平。

市销率（Price-to-Sales）

远期市销率最近也让投资者感受到了互联网泡沫时代的氛围。

标普500指数相较成分股公司未来一年预期收益的市销率，在本月初升至2.98。

这一水平已超过2021年的近期高点，并接近2000年夏天创下的3以上的历史峰值。

大多数股票策略师认为，市销率超过3已经是极其昂贵的水平。

然而，个别股票的市销率远高于这个水平。例如，根据FactSet数据，近期Palantir公司的远期市销率接近40。

Interactive Brokers首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示，在某些方面，市销率可以更准确地反映股票估值。

他解释说，这是因为公司对收入数据的调整空间，远小于对盈利数据的调整空间。

“企业调整盈利数据比调整收入或现金流要容易得多，”索斯尼克说。

市盈率（Price-to-Earnings）

市盈率或许是这里提到的使用最多的指标。

根据道琼斯市场数据，标普500指数的远期市盈率在11月首次突破22，这是自2021年以来的第一次。

这意味着，相较于这些公司未来12个月预期的盈利，股票估值已经处于较高水平。

巴菲特指标

与美国经济规模相比，股票的估值从未如此昂贵。

截至第三季度末，标普500指数所有股票的总市值相当于美国国内生产总值（GDP）的1.7倍。

有人将其称为“巴菲特指标”。需要说明的是，巴菲特指标的标准版本通常使用威尔希尔5000指数（Wilshire 5000），指数涵盖所有美国活跃交易的股票，而不是标普500指数。

不过，鉴于标普500指数占美国股票市场总价值的大部分，最近两者的比率差异非常小。

这个指标的名字源于巴菲特多年前对记者的评论。

他曾表示，将所有美国股票的市值与美国经济规模相比，是衡量估值水平最清晰的方法。

然而，这位“奥马哈先知”后来与这个与他同名的指标保持了距离。一位巴菲特的助理几个月前说，巴菲特这一辈子已经不断提醒人们不要试图预测股市的行为。

最近，一些投资者更多地关注另一个“巴菲特指标”——巴菲特本人。

伯克希尔哈撒韦公司决定出售部分股票并增加现金储备，这让华尔街的一些人感到紧张。

第三季度，伯克希尔持有的现金和等价物，加上短期美国国债投资，达到3252亿美元，创下历史新高。

不过，一位股市策略师指出，伯克希尔现金储备的增加在过去对市场的预测能力有限，因此投资者无需过度恐慌。

权益风险溢价

相比历史上回报率较高且完全由美国政府支持的国债，当下股票在理论上可能不再能提供足够吸引的回报，如果考虑到更多风险。

根据MarketWatch的计算，本周，标普500指数的预期盈利收益率与10年期美国国债收益率之差（即权益风险溢价），降至自2002年以来的最低水平。

这表明投资股票的吸引力正在减弱。

负的权益风险溢价（ERP），通常表明更为谨慎的投资者可能倾向于选择国债而非股票。然而，在过去，即使ERP深陷负值区域多年，股市仍然持续上涨。

例如，1990年代末，ERP长期为负，甚至在互联网泡沫破裂后，股票市场下跌期间依然如此。

自2022年初以来，ERP的下降主要受到国债收益率上升的驱动，目前的收益率已达到2008年金融危机前的水平。

许多更保守的策略师自牛市开始以来，就对ERP的下降提出警告。

新常态？

尽管许多股票看起来昂贵，但这并不意味着投资者找不到便宜好货。

几位策略师认为，小型股和中型股仍然相对便宜。标普500指数中表现不佳的板块依然存在，例如医疗股、材料股和房地产投资信托（REIT）。

然而，在寻找“便宜货”之前，投资者也需考虑当今更高的估值是否有其合理性。

一些分析师认为，将当今的股票市场与过去的市场进行比较可能并不合适。这是因为自1990年代以来，互联网推动的科技繁荣已经改变了美国经济的许多方面。

DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯表示，只要像微软公司、苹果公司和英伟达公司这样的企业能够保持它们业务的护城河，并继续以稳健的速度增长盈利，投资者确实有理由为这些公司的股票支付溢价。

标普500指数中的许多大型公司相比几十年前的前辈们，拥有更高的利润率和更低的债务。这些公司大多为“轻资产”型企业，不需要对工厂和其他资本品进行大量投资。因此，它们的盈利在各个季度之间更加稳定。

根据美国银行全球研究部门的策略师权五成的观点，这一切都有助于为更高的市盈率倍数提供合理性。

“是的，相较于历史水平，今天的估值确实更高，”权五成表示，“但确实有理由支持更高的倍数。”（市场观察）