彭博专栏作者任淑丽的文章分析了港股的涨势。

突然之间，香港的气氛似乎发生了转变。 规模达 5.2 万亿美元的香港股市创下了 2018 年以来最长的连胜纪录，腾讯和阿里巴巴是其中的最大功臣。

值得注意的是，大幅上涨发生在5月的头几天，当时内地股市因公众假期休市，中国投资者也不在香港。

这清楚地表明，外国人才是买家。

这轮牛市是真的吗？ 这是一个万亿美元的问题。

两种恐惧，担心被套和担心错过推动了这次反弹。

首先，进入五月，投资者大量投资于日本和台湾，这是典型的芯片投资。根据美银美林对基金经理的最新调查，到目前为止，亚洲市场中最受青睐的是这些地区甚至超过了快速增长的印度。

从行业来看，半导体公司的净超额收益率高达 60%。

但随着财报季的展开和日本黄金周假期的临近，资产经理们开始有了新的想法。

4 月 18 日，台积电对投资者的乐观看法表示怀疑，因为投资者认为大型科技公司仅凭人工智能基础设施支出就能推动芯片上升周期。在财报电话会议上，台积电下调了前景，理由是智能手机和个人电脑需求疲软。结果外国资金迅速逃离台北。

4 月 29 日日元跌破 160 也令人震惊。 这侵蚀了美元投资者的总回报。 日经 225 指数今年上涨了约14%，而在美国上市的 iShares MSCI 日本 ETF 的回报率仅为 8%。

尽管日本央行此后进行了干预，但东京为支撑本国货币而加紧进行的战斗代价高昂，日元在对冲基金的空头押注下仍然承压。

与此同时，不受青睐的中国资产得到了来自政府的罕见提振，终于有了希望。

4月30日发布的政治局会议的最新解读，令投资者感到鼓舞。 高层决策者似乎愿意采取不同的方法来解决房地产危机，他们呼吁采取协调措施来消化现有的住房存量。

上一次中央政治局提及库存问题是在 2016 年年中。 以棚户区改造为形式的大规模刺激政策仍处于初期阶段，棚户区改造是一项扶贫计划，旨在用新的经济适用房取代陈旧破败的住房。

中国人民银行为支持计划释放了超过3万亿元（4160亿美元）的质押贷款，并将中国股市从2015年的低迷中拉了出来。 过去一年，北京一直在提出改造城中村或翻新破旧地区的想法。

政治局还谈到了另一大令人失望的政策问题，财政刺激政策缺乏跟进。 作为基础设施支出的主要来源，政府债券销售的步伐今年异常缓慢。 政界高层警告说：“我们应该避免懈怠。”

根据我与香港交易台上多位经纪人的交谈，我们已经看到真正的资金，来自共同基金等投机性较低的资产管理公司在购买香港上市的股票。 买入最集中的是友邦保险、美团和腾讯等大盘蓝筹股，因为这些全球只做多头的基金急于加入中国市场，因此把重点放在了流动性最好的股票上。

不过EPFR 的数据显示，截至 3 月，他们仅将 5% 的投资组合分配给了中国，低于 2021 年高峰时的15%。

目前，亚洲东部正在上演一场零和游戏。 今年早些时候，日本、台湾，以及在较小程度上的韩国，都受益于对中国大陆的普遍看跌情绪，因此也受益于香港股市不振。

游客的资金涌入东京，投资组合的配置变得过于片面和集中。 现在，许多基金都在争先恐后地进行再平衡。

这种地域多元化可能会持续下去。 毕竟，与中国一样，日本也有令投资者失望的记录，芯片周期也是出了名的不稳定，而中国政府也有令人失望的历史。

不管怎样，目前中国交易确实卷土重来。