据彭博社报道，交易所交易基金（ETFs）在过去十年间人气飙升，但它有一个大家都熟知的兄弟——交易所交易票据（ETNs）。虽然两者听起来很像，但存在巨大的差异，尤其是两者风险方面，大有不同。2020年大规模的价格波动促使人们对交易所交易票据的缺点有了更多的认识。现在，它们的发行商正以有史以来最快的速度关闭它们。

ETFs是作为指数基金的变种而诞生的，这些低成本的工具使投资者能够轻松地跟踪大盘走势。ETNs也提供跟踪指数的股票，且这些股票易于交易，这是与ETFs相似的地方。ETNs更像是债券——由瑞士信贷集团和瑞银集团等银行发行，无担保债权债务。ETNs并不拥有它们所跟踪的指数中的任何证券。与债券类似，它们也有一个到期日。当达到该日期时，银行会根据相关指数的表现向持有人提供现金。

ETNs主要是为寻求轻松解套的交易者设计的，通常是在被认为太过动荡而不被允许进入ETFs的资产上，或者是在市场稀缺的领域。它们还可以结合杠杆作用，也就是说，投资者可以获得高于或低于标的指数两三倍的回报。预测到某一特定行业的价格波动的投资者可以利用ETNs进行大额、杠杆式的短期押注。它们一直是一个相对小众的产品，最高峰时资产规模达到160亿美元（约合1044亿人民币），而ETFs的资产规模为5.4万亿美元（约合35.3万亿人民币）美元。银行在ETNs上赚钱主要是通过收取费用。

所有基于指数的证券都必须努力确保它们的价值准确地反映被追踪资产的价值。ETNs通常较少出现所谓的跟踪误差，因为它们没有像ETFs那样需要买入、卖出和重新平衡的基础持有组合。ETNs还具有税收优势，因为持有者只在卖出股票时才需要缴税，而ETFs的总税单比较复杂，是基于资本利得和损失的。

像所有的债务证券一样，ETNs也有内含的信用风险，发行银行可能会对所持股票违约。ETNs的命运在其他方面也掌握在发行人手中。即使标的指数没有变化，持有的ETNs的价值也可能因银行信用评级下调而下降。此外，当ETNs到期时，发行人可能无法偿还ETNs，或者发行人可能在到期前关闭ETNs。如果发生这种情况，持有人将收到市场价格，而市场价格可能低于最初的购买价格。如果银行决定将ETNs退市，防止做市商创造新股，也存在潜在危险。这往往会导致价格与所追踪的指数脱钩。

当3月份股市暴跌和油价战颠覆了资产价格时，ETNs面临大规模的价值下跌，瑞银等发行商被迫关闭了部分ETNs。8月，瑞士信贷发行的杠杆反向天然气ETNs在场外交易中暴涨超过6000%，重创了做空该产品的投资者，鞭挞了其他交易者，凸显了此类产品的危险性。

在2018年波动率飙升、投资者损失数十亿美元后，证券交易委员会和商品期货交易委员会对追踪VIX指数的ETNs进行了审查。10月，美国证券交易委员会主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）和他的几位高级副手对散户投资者越来越多的参与表示担忧，询问他们是否了解杠杆和反向ETFs和产品的“独特风险”。他表示，美国证券交易委员会正在审查监管此类工具的现有规则。

2020年退市或清算的ETNs比以往任何时候都要多，包括瑞士信贷公司的一款价值15亿美元（约合98亿人民币）的波动率挂钩产品、瑞银集团的两款追踪抵押贷款房地产投资信托的杠杆票据，以及花旗集团公司提供的两款杠杆石油票据。目前，美国ETNs市场的总资产约为50亿美元（约合326.5亿人民币），低于2019年底的70亿美元（约合457亿人民币）。对于想要获得独特风险敞口的投资者来说，日益复杂的ETFs宇宙现在提供了比以往更多种类的产品，这些产品通常比ETNs更直接，风险更低。