据《华尔街日报》报道，当美国3月进入封锁状态时，稳健的市政债券投资者受到了冲击，一些最优质的债券的收益率膨胀到类似期限的国债的三倍以上。由于税收优势，它们的收益率通常比国债低一些。

这种混乱并没有持续很长时间，但假设4万亿美元（折合人民币26.16万亿元）市场的情况恢复正常，这种想法只能说是天方夜谭。大分化有两个原因：投资者急于拥有“山姆大叔”这种最安全、流动性最强的证券，从而忽略了其他几乎所有的证券组合；同时他们也担心商业、旅游和就业的崩溃会压垮州和部分地区的收入。

纽约州州长安德鲁·科莫 （Andrew Cuomo）表示，在今年春季新冠疫情状态最严重的时候，纽约州财政状况十分紧张。纽约的情况现在看起来没有那么严峻了，但对纽约本身和其他发行商的损害是巨大的。根据预算和政策优先中心的数据，3月至8月间，美国全国范围内的州税征收减少了6.4%，而预期增长为2%至3%。根据全国城市联盟本月公布的调查，城市的情况更糟糕，自疫情开始以来，平均收入下降了21%。

同时，疫情也带来了意想不到的开支。州和地方财政受到伤害的程度主要取决于他们能否筹集到资金。主要依靠所得税的辖区受到了冲击，而那些依赖于旅游消费的辖区则更加糟糕。那些主要靠房产税筹资的城市，只要不依赖陷入困境的商场和办公楼，情况就可能还算不错。然而大多数市政债券并不直接依赖州政府或地方政府的一般征税权。它们中大约三分之二是由其他收入流支持的收入债券。投资者不应感到放松，因为到目前为止，降级一直是缓慢的。它们没有在全球金融危机期间激增，但是在2012年可能达到顶峰。

这次的经济衰退对经济的某些部分打击很大。由机场、医院、收费公路、大学、养老院或体育场馆支持的市政债券可能会遇到特别的麻烦。通常这些都是理想的债券发行方，因为它们是用资产的收入或从特别税收中拨款的。即使一个城市或州的破产也可能不会影响到这些领域。还有一些债券成为了出人意料的赢家。例如，那些由烟草销售支付支持的债券今年表现出色，甚至超过了国债，因为人们的吸烟量超过了预期水平。标准普尔道琼斯指数支持的一个烟草债券指数在截至12月18日的一年中上涨了15.3%，而高等教育和交通支持的两个指数都只上涨了4.7%。

纽约市离1975年的困境还很远，当时纽约市在向美国政府求救失败后，距离违约还有几个小时，引发了著名的头条新闻 “福特致纽约市：去死吧” 。美联储帮助将债券收益率（包括大多数市政债券）推至接近纪录低点，并通过市政贷款机制直接购买债券。即便如此，在最新的经济刺激计划中，联邦政府仍缺乏对陷入困境的城市和州的直接援助，以及新冠疫情和远程工作导致人们涌向郊区和低税收州，可能导致服务削减和本已岌岌可危的借款人陷入财政紧张，形成恶性循环。

仅剩的一根救命稻草是3月以来股价的繁荣。这与低债券收益率同步，有助于提振公共养老基金数万亿美元的价值，并助推个人资本利得税。但即使是持续的牛市也不足以拯救风险最大的退休制度。根据皮尤慈善信托基金会的数据，伊利诺伊州、肯塔基州、康涅狄格州和新泽西州的养老金体系资金不足同期一半。

新冠疫情对市政市场的最初影响，可能是医院等明显受其影响的领域出现的违约情况，但各州如今的现金流问题可能会加速市场真正的末日场景。一个州被迫在亏空债券持有人和退休人员之间做出选择。就像人体病理学规律一样，新冠病毒的症状对市政市场的大多数人来说很快就消失了，但可能会继续困扰那些“弱者”。