“市场观察”消息，在今年的美国债务热潮中，华尔街的贷款机构充当了中间人，获得了丰厚的回报，但却没有承担太多风险。

从本质上说，这正是美联储3月份宣布的紧急贷款安排的目的：无论疫情有多么严重，都要保持信贷流向企业和社区。

但随着受监管的大型银行越来越不愿放贷，而债券发行激增，一些人认为这与2008年的情况类似，当时全球金融危机的冲击波导致大型银行向愿意填补空白的其他债券提供者让出了相当大的地盘。

“我们看到了两种结果。公开市场完全开放，利差收窄。但如果你看看银行的放贷标准，就会发现它们现在更加严格了。”SLC管理公司投资策略董事总经理马拉凯（Dec Mullarkey）表示。

美国金融机构希望保护自己的资产负债表免受新冠肺炎带来的不确定性影响。规模较小的地方银行和非银行放贷机构已经面临着不良贷款的压力，这些贷款已经延伸到了如今空置的商店、办公楼和其他企业。

负责监管美国银行的美联储理事兰德尔•夸尔斯(Randal Quarles)在本月的一次讲话中指出，非银行机构的“脆弱”地位，这些机构目前持有近三分之二的美国企业和家庭债务。

虽然很难将一场危机与另一场危机进行比较，但几个月的数据显示，类似的现象已经开始显现。

一个明显的趋势是，公共资本市场在美国债务融资领域再次占据主导地位。这意味着，在新冠肺炎期间向美国经济放贷的更多上行风险和下行风险掌握在投资者、退休基金和养老金计划手中。

与此同时，银行在过去8个月里对放贷表现出了迟疑，同时在等待疫情对家庭和企业造成的经济影响。

美联储数据显示，9月份银行贷款总额增至10.5万亿美元，较上年同期增长约6%。但美联储最近一次高级信贷员调查也显示，在7月份的调查中，银行提高了借贷成本，收紧了贷款条件。这与繁荣的公共债务市场的借贷成本形成了鲜明对比。在美联储采取干预措施支持企业信贷之后，公共债务市场的借贷成本已大幅下降，在某些情况下甚至降至创纪录低点。

即便是次投资级公司债(即“垃圾”级债券)的收益率不断下降，也已将其相对于无风险美国国债的溢价从3月份11.38个百分点的峰值压低至5.35个百分点。2020年前9个月，美国次投资级公司和投资级公司债券的发行量为1.94万亿美元，较去年同期增长70%。

在疫情经济放缓的最严重时期，这对面临惨淡收益的企业来说是一条救生索。这一次,资本市场持续功能相对较好,再加上政府的支持,这是帮助许多公司保持流动性和管理资源的机会。尽管受监管的大银行以外的放贷活动蓬勃发展，但一些人说，将此次疫情与2008年后的情况进行比较是不可靠的。

“如果你还记得全球金融危机期间的情形，那就是流动性紧缩。这是一场需求冲击，”Alcentra联席首席投资官利兰•哈特(Leland Hart)在接受采访时表示。在过去的十年里，像Alcentra这样的非银行贷款机构忙于筹集资金，目的是找到需要现金的陷入困境的企业。这就是为什么哈特预计，与2008年金融危机刚结束时不同的是，这种下行压力周期将随着大量资金的流动而结束。

“如果你与银行对话，你会发现有些银行在直接贷款方面的发起力量正在增强，” 哈特说。他指的是一种贷款，投资者向企业发放贷款时，无需经过中间人，中间人向投资者发放贷款时要收取费用。

不过，由于担心银行可能会因为新冠肺炎而在放贷方面做出过多让步，可能会引起金融监管机构的关注，因为这些机构担心基金管理公司、保险公司和养老基金的影响力越来越大，它们没有受到严密的监管。

“监管机构并不担心非银行机构带来的潜在损失，但他们担心这些机构之间的相互联系，”PineBridge Investments信贷和固定收益全球主管欧（Steven Oh）在一次采访中表示。

本月早些时候,美国证券交易委员会(sec)发布了一份报告，越来越多的公司债券市场卷入疫情引发的经济冲击。该监管机构指出，垃圾级贷款与银行之间的密切联系可能也会将银行拖入信贷危机的泥潭。银行可能不会在账面上持有垃圾级贷款，但会向高杠杆企业提供信贷额度。

从今年3月开始，大型企业开始充分利用这些信贷工具，人们担心，如果它们不先借入这些资金，其他现金短缺的企业可能会抢先一步。这种疯狂的借贷给大型银行带来了短暂的压力，它们不得不在金融危机期间借出宝贵的资本。但在美联储推出一系列紧急贷款工具(包括有史以来首次尝试购买企业债券)之后，企业也开始降低这些信贷额度。