巴伦周刊的文章，介绍了一种通过自由现金流来评估大科技公司股价的办法。
一位华尔街经济学家上周写道，20 年来股票价格从未如此高。
他列举了 10 年期国债收益率，最近已升至 5%左右，而标准普尔 500 指数的 “盈利收益率”，即颠倒过来的市盈率，也接近 5%。
注：盈利收益率是一种衡量股票投资回报的指标，它是公司每股收益（EPS）与其股票价格的比值。公式为：盈利收益率 = 每股收益 / 股票价格。盈利收益率通常用于衡量投资者购买股票所能获得的潜在收益。盈利收益率越高，表明股票的投资回报潜力越大，但也可能意味着市场对股票的风险评估较高。相反，较低的盈利收益率可能意味着股票价格较高，投资回报潜力较小，但也可能意味着市场认为股票较为稳健。
正如金融评论家所言，股票风险溢价是否已降至零？这大致意味着既然安全债券的价格看起来差不多，为什么还要冒险买风险股票呢？
牛市的回应是，国债息票是固定的，而公司盈利往往是增长的，因此对于长期投资者来说，安全债券与股票其实并不相称。
此外，像我们看到的债券收益率上升通常被认为会推低股票估值。但如果收益率上升预示着经济将蓬勃发展，盈利将有所改善，那么也许就不会出现这种情况。美国银行的研究指出，自 1945 年以来，实际收益率上升与市盈率下降之间的相关性一直很弱，甚至是负相关。
换句话说，坚持买股票吧。
是这样吗。但是，如果你几年前在 10 年期国债收益率只有 1%的时候就放弃了债券，或者如果最近股票的表现优于债券让你过于偏重股票，那么也许可以把你的债券组合提高到更普通的水平。
让我们关注牛市人士对标普 500 指数估值的另一个观点。
标准普尔 500 指数的走高，主要是受七家科技巨头近期涨幅的推动，这七家巨头在指数中的影响力最大，或者说在上周特斯拉大跌并落后于伯克希尔哈撒韦之前一直如此。
其他几家公司，微软、Alphabet、亚马逊和 Meta将在未来一周公布财报，苹果将在下周公布财报，英伟达将在临近感恩节时公布财报。这七家公司的市盈率今年已从 29 攀升至 45。
所以，它们是否处于泡沫之中？
华尔街有一种判断方法。这就是所谓的贴现现金流，或 DCF 分析，也是分析师制定目标价和买入、持有及卖出评级的依据。
第一步：预测远期（比如 10 年）的精确自由现金流，尽管华尔街通常会猜错更简单的指标，比如本季度的收入。
第二步：选择所谓的贴现率，贴现率的部分依据是风险，而在长达四个世纪的历史中，没有人知道如何准确衡量股票的风险。
从第三步开始： 使用这个虚构的贴现率，来计算今天要为那些不可知的未来现金流支付多少钱。
我省略了一些重要步骤，比如计算终值，这涉及到对第 10 年以后的推测，以及对遥远的、完全理论化的债务水平进行调整。
最重要的是，别忘了以绝对确定和自信来说出你的答案，不然没人信了。
不过，这里有一个不那么数学化、更合适的替代方案。
这涉及从我们已经知道的事情开始，比如今天的价格，或者可以安全地假设，比如购买这些大科技公司股票的投资者希望得到体面的回报，比如，未来五年每年12%的回报。
估算一下公司在这五年后需要产生多少自由现金才能值这个价格。然后深入研究近期的现金流趋势，判断这种情况是否可行，最后给出 “是”、”不 “或 “不 “的评级。
把这当作一种理智的检查，而不是市场时机工具。
以苹果公司为例，12% 的年复合回报率将使其最近 175 美元的股价，在五年内达到 300 多美元。根据目前的市值和股票数量稳步下降的情况，可以推算出未来的价值为 4 万亿美元。
对于这样一个成熟的企业，投资者至少可以期望看到 4% 的自由现金流收益率，即每年 1600 亿美元。即使是石油垄断企业沙特阿美石油公司也达不到这样的水平。
但苹果公司每年的自由现金已超过 1000 亿美元。而且资本支出也没有什么增长。因此，即使是适度的收入增长，也可能使苹果难以动用现金，所以我的评级是 “稳健”，接近 “Yeah”。
微软、Alphabet 和亚马逊这三家公司，有望在未来几年内的某个时间点加入千亿美元自由现金流俱乐部。与其他公司相比，亚马逊还有很长的路要走，而且所有公司都存在监管风险，但想法是一样的：从自由现金流的合理路径来看，今天的价格并不显得可笑。
Meta 也是如此，但规模较小。其管理层已经不再喋喋不休地谈论元宇宙，开始喋喋不休地谈论人工智能，最重要的是，他们削减了开支。今年的自由现金流可能达到 300 亿美元，几年后接近 500 亿美元。
英伟达和特斯拉则更加困难。在大流行病之前，英伟达的自由现金流就像一家繁荣的芯片制造商，每年几十亿美元，目前的价值意味着，在几年内必需创造出类似 Meta 的 500 亿美元，或者保持惊人的快速增长，或者两者兼而有之。
这种情况有可能发生，这家公司在人工智能领域拥有最强大的地位，但这种假设是大胆的。过去一周，特斯拉股价在一天之内下跌了 9%，因为第三季度财报显示，特斯拉为销售汽车而打出的折扣增加了。这使得证明当前股价合理性所需的自由现金倍增变得非常困难。
总体而言，大科技公司价格看似上涨，但并非疯涨。至于股票风险溢价，这只是理论上的，最终是不可知的，但我最近对它进行了一次思想实验，感觉还是适度积极的。
这很好。
