经济学人的文章指出，过去一年的经历证明，经济和资产价格比人们担心的更具弹性。

经济学家萨缪尔森曾开玩笑，在过去五次经济衰退中，有九次是由股票市场预测的。

如今美股又被说成在玩 “狼来了”的游戏。

去年悲观情绪席卷全球交易大厅，资产价格暴跌，消费者哀嚎，经济衰退似乎不可避免。然而，迄今为止，德国是唯一一个真正经历过衰退的大型经济体，而且是温和的衰退。

在越来越多的国家，人们现在更同意经济”软着陆”，即央行在成功抑制通胀的同时，不会抑制经济增长。因此，市场几个月来一直处于狂欢状态。

趁着夏日的冷清，投资者有机会对今年迄今为止的情况进行反思，以下是投资者学到的一些东西。

美联储是认真的…

今年年初的利率预期很奇怪。美联储在之前的九个月里，以 20 世纪 80 年代以来最快的速度收紧了货币政策。然而，投资者仍然顽固地不相信央行的鹰派态度。

2023 年伊始，市场价格暗示利率将在今年上半年达到 5%以下的峰值，然后美联储将开始降息。

与此相反，央行官员则认为今年年底利率将高于 5%，直到 2024 年才会削减利率。

官员们最终占了上风。通过在银行业危机期间继续加息，美联储终于让投资者相信自己对抑制通胀是认真的。目前，市场预计美联储的基准利率在今年年底将达到 5.4%，仅略低于央行官员自己的预测中值。

这对央行来说是一个巨大的胜利，因为此前各国央行对价格上涨的反应过于迟钝，信誉受损。

然而，大部分借款人都能渡过难关

在廉价货币时期，借贷成本大幅上升的前景，有时可怕但难以相信。事实证明，利率上升是真实的，但并不可怕。

自 2022 年年初以来，最高风险（或 “垃圾”）债务的美国公司，平均利率已从 4.4% 上升到 8.1%。不过，破产者寥寥无几。在过去 12 个月里，高收益借款人的违约率有所上升，但仅为 3%左右。

这比以往的压力时期要低得多。例如，2007-09 年全球金融危机之后，违约率上升到 14% 以上。

当然，这可能意味着最糟糕的情况还没有到来。许多企业仍在消耗大流行期间积累的现金缓冲，并依赖于利率开始上升前固定下来的低廉债务。

然而，希望还是有的。将利润与利息成本进行比较的垃圾借款人利息覆盖率，接近 20 年来最健康的水平。利率上升可能会让借款人的生活更加艰难，但还没有让他们的生活变得危险。

并非每家银行倒闭都意味着重回 2008 年

3 月 10 日，美国中级贷款机构硅谷银行内爆，随后的几个星期里，人们陷入了恐慌之中。硅谷银行倒闭后，其他地区性银行也出现了挤兑，签名银行和第一共和国银行也倒闭了，而且似乎蔓延到了全球。

瑞士信贷这家拥有 167 年历史的瑞士投资银行，被迫与其长期竞争对手瑞银成婚，德国银行德意志银行也一度摇摇欲坠。

所幸的是，一场全面的金融危机得以避免。自 5 月 1 日第一共和国银行倒闭以来，再也没有银行倒下。尽管美国银行股的KBW指数自 3 月初以来下跌了约 20%，但股市在几周内就摆脱了损失。

对长期信贷紧缩的担忧，并未成为现实。

然而，这一结果并非毫无代价。美国的银行倒闭噩梦没有成真，是因为美联储临时推出了庞大救助计划。这意味着，即使是中等规模的贷款机构，现在也被视为 “大到不能倒”。这可能会鼓励这些银行不计后果地冒险，因为它们会假定一旦出了问题，央行就会出来擦屁股。

瑞士信贷被 强制收购（ 股东没有投票权），绕过了监管机构煞费苦心制定的 “解决 “计划，这种计划详细规定了监管机构应如何处理倒闭银行。官员们在和平时期信誓旦旦地遵守这些规则，但在危机中却又弃之不顾。

金融领域最古老的问题之一，仍然缺乏被广泛接受的解决方案。

股票投资者再次豪赌大型科技公司

对于美国科技巨头的投资者来说，去年是一个令人沮丧的时期。

2022 年初，这些公司看起来不可动摇，仅五家公司（Alphabet、亚马逊、苹果、微软和特斯拉）就占据了标普 500 指数近四分之一的价值。但利率的上升让科技公司有点慌。

这一年中，这五家公司的价值下跌了 38%，而其他指数仅下跌了 15%。

现在，这些庞然大物又回来了。与 Meta和英伟达这两家公司一起，”华丽七雄 “在今年上半年主导了美国股市的回报，股价一路飙升，到 7 月份，已占纳斯达克 100 指数价值的 60% 以上，促使纳斯达克调整 了权重，以防止指数头重脚轻。

科技股的大涨，反映了投资者对人工智能的巨大热情，也反映了人们坚信最大公司更有能力利用人工智能。

收益率曲线倒挂并不意味着立即灭亡

股市上涨后，现在只有债券投资者在预测尚未到来的经济衰退。

长期债券的收益率通常高于短期债券，这是对长期贷款人面临的更大时间风险的补偿。但自去年 10 月以来，收益率曲线出现了 “倒挂”：短期利率一直高于长期利率。这是金融市场认为经济即将衰退的最可靠信号。

逻辑大致如下。如果短期利率高，大概是因为美联储收紧了货币政策，以减缓经济和抑制通胀。而如果长期利率较低，则表明美联储最终会成功，诱发经济衰退，从而需要在更遥远的将来降息。

在过去 50 年中，这种反转（以十年期和三个月期国债收益率之差衡量）只发生过八次。每次都伴随着经济衰退。果然，当最近一次反转在 10 月份开始时，标普 500 指数创下了年内新低。

然而，从那时起，经济和股市似乎都违背了地心引力。这很难让人放松警惕：在通胀率下降到足以让美联储开始降息之前，可能还会有其他事情发生。

但是，一个看似万无一失的指标，失灵的可能性也越来越大。在充满意外的一年里，这将是最好的意外。