华尔街日报报道说，中国的通货紧缩迫在眉睫。劳动力正在萎缩和老龄化。房地产繁荣转为萧条，留下了沉重的债务，消费者加大储蓄不愿花钱，中国经济今年的蹒跚，与日本开始失去的十年之间有很多可比性。

中国的投资者已经经历了 “失去的十年 “或更长的时间。国内股价低于 2007 年，每股收益与 2013 年持平。难怪中国股票是世界上最便宜的股票之一。

问题在于，近期一系列疲软的经济数据所凸显的阴霾，是否已经不可逆，中国是否陷入了中等收入陷阱，并因未富先老而雪上加霜？

还是说，一旦 “未富先老 “的困惑有所缓解，受过良好教育、富有创新精神的中国人，就能摆脱住房问题的阴霾？

要理解这个问题，就要回到最基本的方面。

经济增长只来自三个方面，更多的人口、更多的资本，或更好地利用工人和资本（更高的生产率）。中国不会有更多的工人，因为中国的人口去年开始减少。

向经济投入更多资本使中国陷入了目前的问题，因为公司和政府借钱太多进行建设。

这就剩下生产力了。

美国游客来到金碧辉煌的大都市上海，乘坐高铁前往北京，用手机支付一切费用，一定会被这里的科技普及所震撼。

但是，2001 年中国加入世界贸易组织之后，生产力经历了一段非同寻常的增长期，但十多年来一直在下降。盈利疲软和股价低迷是生产力低下的必然结果，而政府却阻碍了生产力的提高。

从目前的形势可以看出，改善的必要性有多大。上个月的通胀率为零，月度数据已连续五个月下降，这是自2003年以来最长的一段时期。

根据从 2008 年开始的数据，中国核心通胀率（不包括食品和快速下降的能源价格），在大流行病和 2008-2009 年全球金融危机期间开始下降，今年第二季度的年同比经济增长率仅为 3.2%，低于从金融危机到疫情期间的任何时期。

任何希望疫情后重新开放将让经济快速增长的想法都已破灭。

对经济有利的一面是，重启尚早，绿芽才刚刚开始。

“马修斯亚洲公司（Matthews Asia）的投资策略师安迪·罗斯曼说：”很多外国人并没有意识到中国摆脱疫情创伤的时间有多短。人们对此记忆犹新。”

他指出，酒吧和餐馆消费的增长表明，以消费者为主导的经济复苏正在进行。

作为世界工厂，中国也受到了全球制成品需求疲软的影响，这也是上个月出口锐减12%的原因所在。

危险在于，危机可能仅仅是个开始。在中国经济长期失衡的基础上，又出现了 “后遗症”。简单地说，中国在抑制消费的同时，借贷和投资了过多的非生产性资产，如住房。

当建筑投机热潮正在兴起时，掩盖了经济增长的问题。现在，繁荣期已经过去，25% 到 30% 的经济用于建筑和相关支出，这是一个重大的拖累，必须缩减。

这就是中国可能变成日本的原因。如果政府继续向恒大等陷入困境的开发商发放贷款，并假装这些企业没事，企业就会变成僵尸，浪费经济资源。

如果这些企业被迫重组和停业，就会拖欠贷款，给贷款人造成损失，暂时抑制经济增长，但却能腾出工人和资金，重新部署到更具生产力的领域。短期的痛苦换来长期的收益。

日本选择了前一种模式，在数十年的疲软增长中拉长泡沫带来的痛苦，而不是通过短期的剧烈冲击来实现创造性破坏和新的经济模式。

瑞银集团前首席经济学家、牛津大学中国中心助理乔治·马格努斯指出，中国有一些优势。中国的大银行是国有的，因此不会像日本那样摇摆不定。尽管劳动力在减少，但中国的人口比日本年轻得多。1990年日本泡沫破灭时，中国仍比日本贫穷得多，因此中国仍有很大的发展潜力，单纯依靠人口增长就能赶上世界其他国家。

中国还有日本的教训可以借鉴，自从《人民日报》在 2016 年发表匿名评论文章警告日本的危险以来，中国的经济学家已经花了大量时间研究日本。

遗憾的是，中国政府并没有采取行动。摩根士丹利亚洲区前主席、耶鲁大学法学院 Paul Tsai 中国中心高级研究员斯蒂芬·罗奇说，从那时起，在转向消费主导型增长方面,中国说了很多，但做得很少。

他说：”2016 年非常担忧的债务密集型增长，实际上在随后的七年中大幅增长。”

中国需要停止举债解决问题，鼓励国内消费和提高生产率。但是，要告诉人们他们在泡沫时期花钱购买的公寓可能永远都无法完工，让关系良好的开发商倒闭，或者撤回对出口商的支持，这些在政治上都是很困难的。

过去几年，政府对私立教育和最具生产力的高科技行业进行了打压，并与美国进行争斗。

看涨者希望，最近对阿里巴巴的限制放宽，预示着政府将在更大范围内后退，习近平主席可能最终希望提高生产率，实现更好的经济增长。

经验表明，投资者不应抱有过高希望。